翻译：RanRan
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上午场
1. 管理者年事已高，股东来查看一下，合情合理。
（掌声）
巴菲特：谢谢。
指数基金的人来了吗？我怎么没听到他们的声音？（笑声）
能回到线下，面对面开会，感觉太好了。三年了，我们总算见到了你们——我们的股东、公司的所有者、我们的合伙人。（掌声）
查理和我，我们两个人的年纪加起来，有 190 岁了。
你们是公司的所有者，我们是为你们管理公司的，一个 98 岁了，一个 91 岁了，我们岁数这么大了，你们每年来亲眼看看，了解一下我们的状态如何，这是合情合理的。
我们完全可以理解。换了是我，我也会这么做。假如伯克希尔旗下的一家子公司，管理者 98 岁了，我会定期派人去看看他的状态，是不是在那玩剪纸，剪小人呢。（笑声）
我们没玩剪纸，但我们自己也不敢保证我们没得老年痴呆。我们只知道，在我们的工作岗位上，我们真是开心。
你们来看我们，我们也特别开心。
前些年，在伯克希尔旗下的子公司里，我们有两三位经理人确实得了老年痴呆。这两三位是我们知道，确实得了的，可能还有很多得了，但我们不知道的。（笑声）
其中，有一位得了老年痴呆的经理人，查理和我一直非常尊敬他。
他管理的那家子公司位于加州。查理偶尔能和他碰面，我基本不怎么和他见面。我们对他一直非常放心，这家公司的经营也一切正常。后来，我们发现他得了老年痴呆，而且已经得了很长时间了。他是我们非常好的朋友。
他得了老年痴呆，他管理的生意却没受影响。后来，我们就把这个作为我们收购新公司的一个标准。
生意必须好，好到连得了老年痴呆的人都能管理。（笑声）
这样的生意，绝对没有竞争对手。我们派一个玩剪纸的老年人管理都行。（笑声）
评论：二老可谓是投资界的神话。两人加起来有190岁；思维依然敏捷；每天开心地工作，源源不断地为伯克希尔创造数百千亿的价值；每年举办的股东大会，吸引上万人不远千里，聆听他们的智慧。
5. 我们希望在同一时间向所有股东披露财务信息。
巴菲特：刚才讲了今天的时间安排。
在披露信息方面，我们始终希望在同一时间，最好是在股市开盘之前，向所有股东、合伙人、所有者，同时披露信息。我们认为，这样做，对所有人来说，都公平。
伯克希尔的股东户数具体是多少，这个数据不在我们手里。五六十年前，我们手里掌握着具体的股东名单。后来，证监会修改了登记股份持有人和股票凭证的规定，我们就拿不到这个数据了。位于新泽西州的布罗德里奇公司负责向我们的股东寄送通知函件。布罗德里奇公司是专门做这个业务的，它为大多数美国上市公司提供此项服务。
这家公司按照股东户数收费。它说，伯克希尔有 350 万个股东。到底有没有这么多呢？我们要按股东户数付费。我动过这样一个念头，想亲自去查一查。（笑声）我还是相信这个数字吧。350 万个股东，有这么多人信任我们。
他们中的绝大多数人是以合伙人的心态投资伯克希尔的，这是一种正确的投资态度。
其中，有些股东乐于阅读我们披露的财务数据。
大多数股东基本不读，他们的态度是：“我用来投资的钱是我攒下来的，交给你们了，我信任你们。我不懂会计，看不懂财务报表。你们帮我管好就行了。”
股东对我们这么信任，我们怎么能不努力？
考虑到有一部分股东确实看我们披露的财务数据，我们始终确保他们能在同一时间看到我们的披露信息。
在每年的致股东信中，我总会在第三段中说明一下我们的这个惯例，虽然我们的股东中也有一些机构投资者，但他们没有特权，我们不会为任何股东单独召开会议。我们有 300 多万个合伙人，谁都要单独和我们开会，我们做不到。我们对所有股东一视同仁。在获取信息方面，所有股东一律平等。
今天早上，我们在互联网上发布了伯克希尔的一季报。我先简单介绍一下一季度的情况，然后再进入问答环节。
有的股东把问题通过电子邮件发送给了 CNBC 的贝琪·奎克 (Becky Quick)，贝琪负责筛选她收到的问题。在问答环节中，我们将交替回答现场提问和通过电子邮件发送的提问。我们不知道具体会问我们什么，我们喜欢这种即兴问答的形式。
6. 我们总是想着，千万不能把合伙人的钱亏了。
巴菲特：请展示第一张幻灯片，也就是第一季度的财务数字。幻灯片上的数字选自我们今早发布的一季报。在过去这个季度，伯克希尔的表现波澜不惊。
我们经常看到，公司的业绩有大起的，也有大落的。一季度，伯克希尔的表现很平稳。
另外，我们给出的盈利数字是经营利润，其中扣除了折旧、利息和税收。有的公司把盈利数字弄得云遮雾绕，就是不想告诉你到底赚了多少钱。
我们还单独列出了资本利得。我预计，二十年以后，我们的资本利得只会增加，不会减少。未来的事，谁知道呢？这样吧，二十年以后，我再向大家报告。（笑声）
第一季度，我们赚了 70 多亿美元，这 70 多亿美元是真金白银。一季度结束后，我们的账上真多了 70 亿美元的现金。不是每个季度都如此，但这个季度确实是 70 亿美元的真金白银。
各位合伙人，你们投资了伯克希尔，伯克希尔的众多经理人用他们的辛勤工作，创造了今天的伯克希尔。今天的伯克希尔，远远超出了我和查理的想象，我们从没想过，伯克希尔能有今天这么大的成就。我们并没有勾勒什么宏伟蓝图，只是一步一个脚印，踏踏实实地往前走。
在过去两年，包括在过去的这个季度，我们的子公司经受住了大环境的冲击。
两年前，2020 年 5 月，我们召开股东大会时，我们不知道疫情会如何发展，我们不知道经济将如何发展。当时，很多人做出了种种预言，结果没一个应验。
现在我们来到了 2022 年，我刚才说了，伯克希尔实现了 70 多亿美元的经营利润。伯克希尔旗下的公司数量众多。你们拿出自己攒下来的钱，投资了伯克希尔。伯克希尔旗下所有公司的 36 万员工，每天为你们辛勤工作。
这 36 万员工获得了就业岗位，他们在伯克希尔工作，为社会生产商品、提供服务。你们是伯克希尔的投资者，你们承担了投资的风险，也理应获得投资的收益。我们对伯克希尔的业绩很满意。我们希望将来一直对伯克希尔的业绩感到满意。
在为你们管理资金的过程中，我们总是想着，千万不能让你们的资金遭受丝毫永久损失的风险。
我自己的钱，亏光了也没关系，不会影响我的生活。我还是会读读报、看看电视、动脑思考、和查理聊天。
但是，别人信任我们，我们却把别人的钱无可挽回地亏了。这样的事，我不想让它发生。正如查理所说：“知道自己可能死在哪，不去那些地方。”这句话很有道理。（笑声）
芒格：到现在为止，我们做得还不错。
巴菲特：你们可能没听清，刚才查理说，到现在为止，我们做得还不错。（笑声）
如果我们真把别人的钱亏了，我们就没脸见人了。我们很清楚，把你们的钱亏了，我们会非常自责。没把握的话，我们还接受你们的投资，实际上会害了我们自己。我们能保证不亏你们的钱，否则我们就不会接受你们的投资。
我无法预测伯克希尔的盈利是多少，无法预测伯克希尔的股价是多少，无法预测宏观经济如何发展，但是，有一点，我可以向你们保证：每一天，我们都在努力让你们的投资更安全，从而保障你们最终的投资成果。
至于能否实现收益最大化，这不是我们主要考虑的。你们决定成为我们的合伙人，我们一定不让你们亏钱。这一点，我敢保证。
评论：股东是伯克希尔的投资者，巴菲特是伯克希尔的管理者。这两者之间是存在矛盾的，经济学中的委托-代理问题说的就是这事。投资者希望自己投入的钱，能够取得不错的收益；而管理者的诉求是公司的规模越大越好，这样对自己才是最有利的。因此，现实中，管理者会为了自己的利益去损害投资者的利益。但巴菲特想的是不能辜负股东的信任，认真负责地管理、经营公司，尽自己所能为投资者创造收益。
9. 偶然收到的一封电子邮件促成了一宗收购。
巴菲特：好的，贝琪，你先开始，好吗？
贝琪：好的。谢谢，沃伦。第一个问题来自 Jack Suselesky。他的问题是：“在 2 月 26 日的致股东信中，你们表示“在市场中没有发现让人心动的机会”。然而，在 3 月 10 日左右，伯克希尔宣布收购阿勒加尼。后来，披露信息显示，伯克希尔又接连投资西方石油 (Occidental Petroleum) 和惠普。
他想知道：“从您发出致股东信起到做出这几笔投资，在这半个月的时间里，发生了什么？”
巴菲特：查理，你先回答一下吧。你答完了，我再答。
芒格：我的回答很简单，我们找到了比国债更好的投资。（笑声）
巴菲特：查理总是这么言简意赅。我补充一下，我比较啰嗦，不像查理讲话那么精辟。（笑声）
致股东信的落款日期是 2 月 26 日，那是一个星期六，我们在信中坦白地告诉股东，我们没找到特别好的机会。发出这封信的前一天，也就是 2 月 25 日，我收到了一封电子邮件。
我本人不太会用电脑，我的秘书黛比·伯萨奈克 (Debbie Bosanek) 帮我收发电子邮件。她把收到的电子邮件整理好，堆成一摞，放在她桌子的边上，我过段时间就去拿一次。
这封电子邮件只有很短的几句话，是我的老朋友乔·布兰登 (Joe Brandon) 发来的。多年之前，他曾经在伯克希尔工作过。这封邮件是他 2 月 25 日发给我的，正好是我们发送致股东信的前一天。
他说，他现在是阿勒加尼公司的首席执行官。对于阿勒加尼这家公司，我很熟悉，我跟踪这家公司有 60 年了。它的所有年报，我都读过。我有四个大抽屉，里面装满了这家公司的年报。因为我对这家公司非常感兴趣。我对所有的公司都非常感兴趣。我非常了解阿勒加尼公司。
乔·布兰登写道：“这是我出任首席执行官后的第一份年报。我把这份年报寄给您，请您过目。您写致股东信时，想着的是您的姐妹。我写这份年报时，想的是您。”
我回复了乔。我告诉他，“我非常期待在周末阅读这份年报。”我还说了，“3 月 7 日，我正好要去纽约。有机会的话，咱们见面聊聊。”
我好像还和他说了，“有个想法，想和他谈谈。”其实，在收到他的邮件之前，我是没这个想法的。
我很看好阿勒加尼公司的生意，只要价格合适，我愿意收购这家公司。如果不是乔给我发了那封电子邮件，我就不会约他在 3 月 7 日见面，也就没有后面的收购了。
恰好乔把他的年报寄给了我，我们因此联系上了。
伯克希尔的很多收购决策是这么做的。我们从来不找投资银行，不用投行给我们做尽职调查，不用别人为我们提供收购建议。
我很清楚，阿勒加尼是一家好公司，价格合适的话，我愿意买入。我们开出的价格，阿勒加尼同意的话，那就一拍即合。不同意的话，也没关系。
总之，如果没有那封电子邮件，我们不会向阿勒加尼提出收购意向。巧就巧在乔把他的年报寄给了我。我本来也不是专程要去纽约见他的。正好他把年报寄来了，我恰好又要去纽约，所以我约了他见面，和他谈了伯克希尔的收购意向。
这 110 亿美元的投资，就是这么来的。
评论：评估一只股票、一个企业是否值得投资的标准非常简单：在自己所有能理解的投资标的中，它是不是更便宜。这也是经济学中机会成本的含义所在。
10. 因为市场中赌风炽热，伯克希尔得以买到大量西方石油的股票。
巴菲特：除了收购阿勒加尼，还有几只股票，我们也觉得值得买，投出去了大量资金。
大家要知道，股市与赌场如影相随，在过去这两三年尤其如此。华尔街具有为上市公司融资的功能，它也是一个巨大的交易市场。
股市是一个非常神奇的地方。
有时候，股市对价值的衡量很准确。然而，股市并不总是像教科书中描述的那么有效。有时候，股市会完全进入赌场模式。
在过去两三年中，我们就可以看到，股市变成了一个赌场。在这背后，是华尔街在兴风作浪，股市的成交量越大，华尔街赚得越多。一位伯克希尔的股东在 1965 年投资了伯克希尔，一直持有到现在，一动不动。这位股东能赚很多钱，但谁都像他这样，券商就饿死了。
两百年前，人们根本不敢想象，美国的经济能发展到今天这么强大。华尔街从美国经济的发展中分了一杯羹，券商是资本主义的寄生虫。
券商靠从交易中收取费用生存。人们不交易，券商就赚不到钱。
在投资者身上，券商赚不到什么钱。投机者是券商的主要利润来源。投机者越好赌，券商越高兴，一天交易 20 次才好呢，就像赌客一次次按动老虎机的按钮一样。倒不是说华尔街的从业人员，道德有多恶劣，但华尔街就是这么赚钱的。
股市的赌性有多重？我准备了一张幻灯片，请播放幻灯片 Oxy-one。
从这张幻灯片可以看出，我们如何在两周左右的时间里，买到了西方石油 14% 的股份。
你可能不相信，怎么可能在两个星期之内买到一家公司 14% 的股份？其实，真实的情况，比你们想的还要夸张。从西方石油的委托书中可看出，前四大股东是四只基金，分别是贝莱德 (BlackRock) 指数基金、道富 (State Street) 指数基金、先锋 (Vanguard) 指数基金、道奇·考克斯 (Dodge&Cox)。
这四家机构持有西方石油 40% 的股份。在此期间，它们的持股保持不变，没有进行买入和卖出的操作。也就是说，在市场上，西方石油这家公司，只有 60% 的股份可供交易。
西方石油是一家大型公司，它有着悠久的历史，是一家老牌公司。
西方石油公司的股票，只有 60% 是在市场上真正流通的。马克·米勒德 (Mark Millard) 的工位离我只有 10 米远。一天早上，我告诉他：“买入西方石油 20% 的股票，可以通过大宗交易进行，你自己看着来就行。”
虽然这家公司只有 60% 的股票是真正流通的，两周之后，他竟然就买到了 14%。说出来，真是让人不敢相信。
我们的交易对手根本不是投资者。
在伯克希尔的股票上，不可能出现这样的情况。想在短时间内买到伯克希尔 14% 的股份，那是不可能的。想要买到这么多伯克希尔的股票，需要花很长、很长时间。
可以说，美国大公司的股票，所有美国大公司的股票，都成了赌桌上的筹码。人们热衷于买卖两三天期限的看涨期权。玩老虎机的人越多，人们按下老虎机按钮的次数越多，赌场赚得钱越多。这是明摆着的事。
市场中的参与者是什么人？是投资者，还是投机者？参与市场交易的投资者很少，大多数投资者在冷眼旁观。那些看似赚钱的人，是一群赤裸裸的赌徒。正是在这种市场环境中，我们才有机会在短短两个星期的时间内，将一家老牌公司 14% 的股份收入囊中。
在 40% 已经被锁定的情况下，在两个星期内，买入全美国 14% 的农场，能做到吗？买入全美国 14% 的房产，能做到吗？买入全美国 14% 的汽车经销商，能做到吗？
查理和我也算见多识广了，但是这两年股市中的赌博风气之盛，还是让我们大跌眼镜。
这么多普通人涌入股市，还是我生平仅见。股市变成了赌场。真正赚钱的，是为赌徒提供服务的华尔街。
几个星期之前，市场中的投机热情明显降温。如果你关注市场的动向，你可以感觉到市场气氛的变化。
有人可能会问了，就拿西方石油来说吧，为什么你们 2 月 20 日没买？为什么 2 月 28 日开始买入？是这样的，这件事是很自然地发生的。
西方石油发布年报之后，它召开了一次面向分析师的会议。在它发布年报的那个周末，我阅读了西方石油的年报以及这次会议的文字记录。
在我看来，西方石油的首席执行官维姬·霍卢布 (Vicki Hollub) 所说的话，句句在理。我觉得，这家公司值得伯克希尔投资。
我是完全通过公开信息做出的判断。维姬说得很清楚，公司过去一段时间做了什么，现在的状况如何，将来打算如何投资。
维姬说了，她不知道油价将如何变化。谁都不知道，油价将如何变化。
根据我们了解的信息，我们认为西方石油值得投资。两周后，我们就买到了这家公司 14% 的股份。
我们手里还有西方石油的优先股和认股权证，是前几年买入的。2019 年，我们向西方石油支付了 100 亿美元，获得了它的优先股和认股权证。2020 年 3 月末，在季报中，我们对这笔投资的估值为 55 亿美元。也就是说，我们产生了 45 亿美元的账面损失。
大家知道，情况发生了变化。2020 年，原油价格一度跌到了每桶负的 37 美元。
现在油价涨上来了。我们现在应该感到庆幸，美国具有每天生产 1,100 万桶原油的产能，不需要从别的国家购买，就能保证美国的工业体系正常运转。
查理，股市为什么发展到如此疯狂的地步？你能讲讲吗？
芒格：现在的股市，投机达到了疯狂的地步。
算法交易大行其道。散户不懂投资，券商更不懂投资。在券商的忽悠之下，大量散户涌入了股市。
巴菲特：券商不懂投资，但是他们对如何赚佣金门儿清。
芒格：太疯狂了。
谁能想到，我们的股市竟然发展成了这样一种混合体，其中既包含合理合法的长期投资活动，又掺杂着像赌博一样的投机活动。
一个文明高度发达的国家，怎么能容忍这样的情况出现？
一个国家的股市怎么能变成赌场？怎么能放任投机者把股票当成赌博的筹码？我们眼前的这一幕，很疯狂。在人们眼中，只要赚到钱了，就是有真本事。在我看来，赌博的行为并不体面。
巴菲特：1792 年，纽约股票交易所成立于一棵梧桐树下。当时，人们并不知道这家交易所将会给美国带来怎样的影响。
经过了短短二百多年的时间，我们充分发挥金融体系的作用，取得了前所未有的成就。也许即使没有股票交易市场，美国也能取得今天这么大的成就。无论如何，美国今时今日取得的成就，放在两百年前，人们想都不敢想。
两百多年前，人们做梦也想不到，美国能发展到今天这么繁荣。我们现在所在的内布拉斯加州，成立于 1867 年。
美国联邦政府宪法颁布于 1789 年。如果你去问，当时刚开完制宪会议的本·富兰克林，“二百多年后，内布拉斯加州将会变成什么样？”他能想象得到今天我们眼前的景象吗？
美国今天的成就，确实远远超出了人们的想象。华尔街怂恿人们在股市中赌博，他们认为，美国的伟大成就，源于流动性充裕的金融市场。
在查理看来，美国的成就，与股市的流动性无关。谁知道呢？到底有没有关系，我也说不好。
1952 年 4 月 19 日，我和我的妻子结婚了。我们开着我姑姑的车，一路向西，去度蜜月。我们去了很多地方。有一天晚上，我们来到了拉斯维加斯。
那里有一家火烈鸟赌场 (Flamingo)。三个来自奥马哈的人，艾迪·巴里克 (Eddie Barrick)、山姆·齐格曼 (Sam Ziegman)、杰基·高根 (Jackie Gaughan)，他们是这家赌场的小股东。
火烈鸟赌场起初是黑帮老大巴格斯·西里尔 (Bugsy Siegel) 兴建的。还没等赌场建完，巴格斯就被干掉了。
芒格：是被暗杀的。
巴菲特：是的，他死在了乱枪之中。总之，赌场还没建完，巴格斯就挂了。
在火烈鸟赌场里，有三个股东，他们来自奥马哈。其中的山姆·齐格曼，以前就住在我家附近。他还是斯坦·利普西 (Stan Lipsey) 的舅舅。熟悉伯克希尔历史的人知道，斯坦·利普西帮我们救活了《布法罗新闻报》(The Buffalo News)，而且他后来和我们合伙投资了四五十年。
世界真是很小。
那一年，我 21 岁，刚结婚，我妻子 19 岁。我们一起走进了火烈鸟赌场。我记得那栋建筑和汽车旅馆有些类似。
我打量着赌场中形形色色的人。他们很多人衣着得体，看起来非常体面。与现代人相比，那个年代的人，穿着打扮更正式一些。那时的飞机没现在这么快，但机票价格应该比现在贵很多。为了赌钱，他们很多人乘坐飞机，跨越几千里的距离，来到这里。
按照概率，十赌九输。他们自己也很清楚这个道理。
我看到，赌徒们频繁地掷骰子，一把一把地押宝。
我扫视着这群赌徒。他们明知十赌九输，却还是不远千里来赌。
我对我妻子说：“我会发财的。”对手这么弱，想不赢都难。（笑声）
人们明知概率不站在自己一边，还是不停地下注，我一定能找到很多好机会。
即使到了今天，这个现实仍然没有改变。
火烈鸟赌场的生意越做越红火。来自奥马哈的杰基·高根，一两年前刚刚去世。作为赌城拉斯维加斯的先驱，他在世时是一位传奇人物。
刚才我说了，山姆·齐格曼的外甥是我们的朋友。多亏了斯坦·利普西，我们投资的《布法罗新闻报》才活了下来。真是太巧了。
生活中有很多巧合，让人感到惊讶。我觉得，最让我惊讶的，还是金融领域发生的事。
约翰·梅纳德·凯恩斯 (John Maynard Keynes) 写的那本书，《就业、利息和货币通论》(The General Theory of Employment, Interest and Money)，是经济学中的经典之作。这本书首次出版于 1936 年。在这本书中，凯恩斯入木三分地刻画了市场的运作机制，特别是股市是怎么回事，他讲得非常清楚。
我没记错的话，应该是在第 12 章，凯恩斯揭示了股市运行的本质。从凯恩斯的笔下，我们可以看透，在刚刚过去的三月份，人们为什么疯狂地交易西方石油的股票。本来很大一部分股票由四家机构持有，没有参与流通，但因为人们疯狂地交易，我们竟然有机会买入了其余流通股票的四分之一。
我们毫不费力就买到了这么多。参与市场交易的这些人，哪里是什么投资者？
投资的本质是什么？投资的本质是现在把钱投出去，将来得到更多的钱。也就是把现在的购买力用于投资，以期将来收获更大的购买力。
现在不花钱，是为了以后有更多钱。钱多了，才能满足家庭成员的需要。投资就是这么回事。
以投资农场为例。很多农场是代代相传的。一个人，买下了一个农场之后，他会怎么做？
是每天四处找别人给他的农场报价吗？是和别的农场主搞乱七八糟的看涨期权、看跌期权交易吗？都不是。
买下农场后，人们会悉心经营农场，让农场创造更多财富。同样的道理，买入一家汽车经销商，人们会把它经营好。买入一个公寓，人们会把它管理好，装修得像样一些，才容易出租。
美国上市公司的总市值高达 40 多万亿美元。人们只知道把上市公司的股票当成赌博的筹码，抛来抛去。
在股市的交易机制中，想买一只股票三天期限的看涨期权，非常容易。与你直接买股票相比，你买卖期权，券商赚得更多。所以，人家愿意教你怎么玩期权。
怎么没有人交易关于农场的期权呢？
市场有时候会犯傻。在市场犯傻的时候，伯克希尔有可能抓住一些好机会。
不是我们比别人聪明。要说我们有哪一点比别人强的话，可以说我们比别人清醒。有时候，我们也有不清醒的时候。说真的，做投资，最重要的要求就是，头脑要清醒。
查理，你怎么看？
芒格：现在股市中每天的成交量创下了新高，投机之风愈演愈烈。为了牟利，华尔街怂恿人们把股市当赌场。
这不是什么好事。这是资本主义不光彩的一面，现在的股市已经沦为了赌场。人们在股市中的投机行为无益于社会的发展。
巴菲特：但是，能赚大钱。只要你在这个体系中得到了饭碗，你就能赚大钱。
在求职的时候，人们会从自己的利益出发进行选择。以前，我在华尔街有很多朋友。后来，因为我一直讲现在讲的这种话，我在华尔街的朋友越来越少了。
人在一生之中会做出很多决定。不管怎么说，总的来看，美国的制度非常有效。诚然，在很多方面，当今社会上存在着种种不公平的现象。
然而，美国的制度创造了极其丰富的产品和服务。与我们的祖辈相比，我们现在的生活条件简直太好了。
在过去，我们没有空调。在过去，拔牙之前，要先往肚子里灌威士忌。我不想回到过去。我们现在生活的世界比过去强多了。
芒格：因为市场有时会变成赌场，我们赚到了更多的钱。在我们投资这几十年里，总的来说，因为市场的赌性，我们做投资更容易。
巴菲特：全靠市场这么弱，我们才有钱可赚。
芒格：是的。（笑声）
巴菲特：我们靠市场的定价错误赚钱，但定价错误不是我们造成的。在很久之前，我们就明白了一个道理。做投资，用不着拥有多高的智商。做投资，没有特别高的要求，就是要求你有一个正确的心态。
就听我俩在这讲了，这么半天，现场观众还没出镜呢。有请第一区的观众提问。（笑声）
评论：二老谈到了投资与投机的区别。投资指的是现在把钱投出去，将来得到更多的钱；而投机更像是赌博，因为它希望从别人手里赢到钱。在股市里，每天巨额的成交量，意味着很多人都企图通过低买高卖，从别人兜里赚钱。A股也是如此，投机火热。现在的日均成交额也基本在1万亿左右，这还是目前市场处于低迷的情况下。未来，1-2万亿的成交额应该会是极其常见的事。
12. 以合适的价格回购股票也是良好的投资。
芒格：其实，我们回购自己的股票，也是非常好的投资。这两年，我们投入了 600 多亿美元，回购自己的股票。这也是大手笔啊。我们看好伯克希尔旗下的公司。我们觉得回购的价格合适。我们用不着额外投入更多的成本，直接通过回购，获得了更多好生意的股权。我们真没在这吃闲饭。
巴菲特：是啊。说一千道一万，股票回购的道理很简单。
几个人合伙开了一个小店，生意很红火。其中一个合伙人想退出。小店生意好，有钱，完全可以出钱把这个合伙人的股份买下来。只要价格合适，留下来的合伙人不吃亏，这是完全合理的。
我很清楚回购的威力，但是人们似乎并不把回购当回事。
1998 年，也就是 20 多年前，我们持有美国运通 1.5 亿股的股票。不知道后来美国运通是否拆过股，拆过股的话，这个数字可能要调整一下，但实际上没什么影响。
我记得我们是 1998 年最后一次买入美国运通。
当时，我们持有美国运通 11.2% 的股份。这是一家非常好的公司。
从那以后，我们每个季度都会收到美国运通的股息。在我们持有美国运通期间，我们一直在获得股息收入。
现在，我们持有的美国运通股份的占比已经上升到了 20%，因为美国运通一直在回购股票。美国运通的回购非常成功。一家公司，回购价格太高了，那就不合适了。如果回购价格合理的话，公司进行回购，股东能获得更多好生意的股权。
就像我们投资美国运通一样，我们的股份占比从 11.2% 上升到了 20%。你们在生活中刷美国运通的信用卡，美国运通会赚钱。在美国运通赚的钱中，以前有 11.2% 是归我们的，现在有 20% 是归我们的。最妙的是，我们没往美国运通多投一分钱，我们就分到了更多的利润。
这就好比，你有一片面积 1000 亩的土地，你爱好农业，每年都在这片土地上播种、耕耘、收获，每年都能赚点钱。
不知不觉，20 年过去了，这片土地变成了 2000 亩。你可能还有点不知所措，多了这么大一片土地，是从哪来的啊？是不是不劳而获啊？资金这么使用，是否合理啊？
用不着多想，只要回购的价格合适，回购自己的生意是非常好的投资。
在股东信中，我讲了苹果的回购对我们的好处。2021 年，苹果的净利润超过了 1000 亿美元。也就是说，我们持有的苹果股份，每增加 0.1%，归我们所有的净利润，就会增加 1 亿美元。
1 亿美元可是不少钱啊。三月份，苹果的最新季报显示，苹果的营收和净利润又取得了同比增长，而且流通股票数量继续减少。
在第一季度，我们又买入了一些苹果公司的股票。我们希望持有苹果公司更多的股份。我们没有内幕消息，不知道苹果是否会继续回购。苹果应该会继续回购，这样的话，我们持有的股份占比将增加。
我们直接投资，在市场中买入了苹果的股票，我们感觉良好。苹果公司拿出钱来，把其他股东的股票买来注销，我们也感觉良好。
回购股票的道理多简单啊，用得着长篇大论的讲吗？
可是，人们竟然不懂这个道理。你有一片土地，你的邻居也有一片土地。你只是老老实实地耕种自己的土地，用不着你投入一分钱，邻居的土地就一点一点地流到了你的手里。其实，是从属于你的盈利中拿出一部分钱，把邻居的土地买来了。看着自己的土地越来越多，你心里肯定高兴啊。
查理，你怎么看待回购？
评论：公司通过回购股份并且进行注销，那么股东的持股份额会增加。这和股东用自己的钱买公司股票来增加股份是一个道理。当然，前提是回购的价格要合适。因为钱是从公司的盈利中出的。如果这笔钱投资其它东西，可以获得更高的收益，那回购显然是不划算的。巴菲特为什么很少回购伯克希尔的股票，就是这个道理。他认为自己能够更加高效地利用资金，投入的1美元，可以获得1.2美元甚至更高的收益。
17. 我们真没有择时的能力。
巴菲特：好的，第 2 区。
RAJID ERDUWAL：沃伦、查理，你们好。很荣幸见到你们以及伯克希尔优秀的经理人，感谢你们的辛勤工作。
我是 Rajid Erduwal，来自新泽西。我的问题是关于择时的。您总是告诉我们，择时是根本做不到的。
但是，通过分析您的投资历史可以发现，您总是能在关键时刻，展示出强大的择时能力。
1969 年、1970 年，您退出了股市。1972 年、1974 年，股市非常便宜时，您重返股市。1987 年、1999 年、2000 年，您都有类似的操作。
如今，市场下跌，伯克希尔手握重金。
我想请教一下，您如此强大的择时能力，是如何练就的？
巴菲特：如果你愿意的话，可以来伯克希尔工作。
RAJID ERDUWAL：那太好了。（笑声）
巴菲特：其实，我们真不知道市场会怎么走。周一开盘，股市是涨还是跌，我们根本不知道。我们始终不知道市场会怎么走。我和查理合作这么多年了，我们做过很多投资决策。稍后，我给大家讲一下我学习投资的过程。在查理和我合作的这么多年里，我们没有任何一项投资决策，是根据猜测市场的涨跌做的。在做投资决策时，我们从来不谈论，也不考虑市场的涨跌。
芒格：是啊，从来没有。
巴菲特：我们也从来不考虑宏观经济会怎么发展。我们不知道。
2008 年，所有人都看空股市的时候，我们表示乐观。有的人因此说，我有择时的能力。
其实不然，我们买早了，还没见底的时候，我们就已经买了很多，我们选择的时机很差。
不能说是“我们”，应该说是“我”的择时能力很差。
我记得，在三四个星期的时间里，我们就动用了一百五六十亿美元。那时候，一百五六十亿美元对我们来说，已经很多了。我们投资了箭牌、高盛。后来，股市的走势证明，我们买得太早了。
我买的时候，不知道股市是会涨，还是继续跌。事实证明，我买了以后，市场又跌了很多。
2008 年 10 月，我在《纽约时报》上发表了一篇文章，《买入美国，正当时》(Buy American. I Am.)。
如果我真有超强的择时能力，那我应该再等六个月。我记得，市场是 2009 年 3 月份见底的。没记错的话，市场达到最低点那天，我好像正好在 CNBC 接受采访。
可以说，2008 年那次大跌，我没抄到底。大家知道，2020 年 3 月，市场大跌，我也没抄到底。
我们不会择时。我们只能差不多知道价格是不是足够便宜。无论买什么股票，我们都不知道买入之后是涨是跌。其实，每次买入股票的时候，我们总是希望能再多跌一段时间，这样我们就可以买到更多。就算我们买完了，把资金用完了，我们还是希望我们买的股票继续跌。继续跌，公司可以接着回购，我们的持股比例随之上升。
这个道理很简单，小学四年级的孩子都能学明白，但学校不教这个道理。
大家别再说我们善于择时了。好吧，非要说我们择时有多厉害也行，那就说去吧，但我们真不善于择时。
我们从来不根据猜测市场涨跌做投资，也从来不根据预测宏观经济做投资。
1942 年，我 11 岁，大概是 3 月 11 日，还是 3 月 12 日，道指 90 多点的时候，我买入了人生中的第一只股票。我记得，那天早上道指开盘是 101 点，收盘是 99 点。现在，道指已经来到了 34,000 点。
我做投资这么多年，就是始终对持有美国公司满怀信心。
哈佛大学的捐赠基金、通用汽车的退休基金，它们还真不如去请教一下 11 岁时候的我。它们不信我的，它们非要搞什么股债平衡，持有股票的比例不能高于 60%。它们还聘请很多基金经理，每三个月就要倾听这些基金经理的高见。
像它们这么做，还真不如扔飞镖，分散选股，持有美国公司 50 年、100 年呢。长期持有股票的收益率，肯定是高于债券的。
投资是很简单的一件事，但人们把它搞得太复杂了。
基金经理不可能说这样的话，他们告诉大众投资有多简单，那相当于砸自己的饭碗。
基金经理不可能讲出真相，他们不可能告诉普通大众，他们没有创造任何附加价值，普通大众完全可以自己投资指数。人性如此，我们不能对基金经理要求太高。
我不想这么说，但事实就是如此，人们完全可以让猴子扔飞镖选股，用不着向基金经理支付管理费。我赌猴子能跑赢基金经理。
我没有贬低基金经理的意思。猴子并非优于人类的物种。我更愿意和人类生活在一起，不想和猴子生活在一起。我只是用猴子扔飞镖做例子，讲了一个事实。
查理，你讲点让大家高兴的话，好不好？（笑声）
评论：这是老生常谈了。“我们从来不根据猜测市场涨跌做投资，也从来不根据预测宏观经济做投资”的另一层意思是，我们无法预测市场涨跌，也无法预测宏观经济。二老关注的是企业的经营状况怎么样，市场的竞争力如何，护城河稳不稳固，价格合不合适。因为这些是他们有把握知道的。
18. 在资本主义制度中，高收入群体的变迁可谓是三十年河东三十年河西。
芒格：在财富管理行业，你去找投资顾问，你说：“我想实现资产的保值增值，该怎么做？”
投资顾问说：“你先交给我 5 万美元，然后再说别的。你给我 5 万美元，这就是我为你做出的贡献。”（笑声）
财富管理行业是一个畸形的行业。
巴菲特：这是一个可以赚大钱的行业。
如果你的子女智商高、能力强，还特别想赚大钱，那就让他们去华尔街。别让他们进教堂当神职人员，那地方可赚不着大钱。
有赚大钱的抱负，那就去华尔街。毕竟，人往高处走。无论什么时候，都是这么回事。
人们本来就是以自我利益为中心，我们大可不必因此对人性感到悲观。也许人们不会一直朝着自私自利这条路走下去，也许有一天，他们就会问自己，有钱了，但幸福吗？谁知道呢？
单纯从赚钱的角度考虑，年轻人去华尔街是很好的选择。
在会议开始之前，我们在现场播放了一个短片，其中有一段和所罗门兄弟公司有关。
在所罗门兄弟公司陷入丑闻时，前纽约联储银行行长盖瑞·科利根 (Gerry Corrigan) 也被传唤出席听证会。在听证会上，法官问他，“去年所罗门薪酬最高的人是谁。”
科利根说，“去年薪酬最高的人拿了 2000 万美元。”那可是 1991 年啊。
法官又问，“这个人年龄多大。”我记得，科利根说，“大概 26 岁。”
当时，科利根忍不住补充了一句，“别看他不是球星，拿的比球星还多。”
今天的情况变了，现在的球星，薪酬也比过去高了很多。
就拿我的偶像泰德·威廉姆斯 (Ted Williams) 来说。我记得，他当年的薪酬是每年 2 万美元到 2 万 5 千美元。
放到今天，一个棒球运动员打击率为 .230 或 .240，能进入职业大联盟，钱会滚滚而来。
在过去，人们去现场看球，一个体育场能容纳三四万名观众。球队老板通过球票收入给球员发工资。后来，电视机出现了，有线电视出现了，付费频道出现了，人们通过电视转播收看比赛。看球的人多了，球星的收入也水涨船高。
我们不知道具体是谁推动了电视的发展，推动了付费直播的发展。我们可以发现，在资本主义制度中，高收入群体的变迁真是三十年河东三十年河西。
以前，华尔街的金融人士比大联盟的明星球员赚得多。
随着电视等媒体的发展，如今反过来了，现在球星的收入更高。
社会的变化太快，让人难以捉摸。
我和查理也觉得社会的收入分配有很多不合理的地方。
虽说有不合理的地方，但资本主义制度确实行之有效，一直在推动社会发展。即使是那些没在社会变迁中得到好处的人，他们现在的生活水平也因全社会的发展而有所改善。
我不是说社会不需要改变。我只是想告诉大家，我们必须明白，很多时候，人性不是我们能改变的。
好，我就讲这么多。查理，你来总结一下吧。（笑）
评论： 有钱就能幸福了吗？我认为，有钱得到的是一种自由，可以自行决定要做什么的自由。同时，也是拒绝不做什么的自由。
19. 在下半辈子，我们应该学着做一个好人。
芒格：可以这么说，在财富管理行业，很多人宣称做主动管理，并收取高额管理费，实际上他们只是紧跟指数而已。
说白了，谁都不想当出头鸟，谁都怕业绩低于平均水平，谁都不想丢了管理费。于是，大家都紧跟指数。想想这件事，多少有些可笑。
巴菲特：是的。来到现场的股东，在会议开始之前，你们看到了一个短片。在短片中，查理讲了，我们两个，在我们年轻的时候，我们追女朋友，我们没那么优秀，但我们表现出很优秀的样子。说真的，你要求人不自私，不为自己的利益考虑，那是不可能的。这个道理，大家一定要知道。在结婚之前，我们也没把所有的缺点，都向自己的女朋友坦白。
芒格：我们已经在改了。（笑声）
巴菲特：确实。
芒格：我们以前是犯过一些错。沃伦，我不知道你是不是这样。就我自己来说，和我 17 岁时候相比，我已经改了一些了。（笑声）
巴菲特：你说的很有道理。
一个人，受命运垂青，上半辈子顺风顺水，下半辈子应该学着做一个好人。这样的要求，真不算太高。
一个人，赢了娘胎彩票，出生在美国，享受到了种种红利，过完大半辈子，发现自己做过很多蠢事，为什么不在下半辈子往好了改呢？
每个人刚生下来，都是一张白纸。活了这么多年，以智商测试为标准，我的智商并没有什么提高。但是，在通过与人打交道的过程中，我学到了一些东西。
一个两岁的小婴儿，它的大脑是一台超强的学习机器，它从外界学习新知识的速度非常快。
但是，这还远远不够。有些东西，只有通过三四十年的人生经验，亲身体会人类这种动物的行为习惯，才能真正明白。
对人性有了深刻的理解，我们应该在后半生学着做一个更好的人。
前半生不明白，那是没办法。只要后半生能做一个更好的人，可以不必纠结前半生的事，好好过好后半生就行了。
查理和我，我们两个人很长寿，我们有充足的时间过好后半生。
我们早已经想明白了，怎么活着，才能幸福。我们也更加注意别人的感受，不惹别人不高兴。
我希望人们以我的后半生评价我，相信查理也是这么想的。
芒格：当然了。我根本不去想我年轻时做过的事，一想我会觉得尴尬得不得了。（笑声）
巴菲特：是啊。
有谁好奇，希望知道查理年轻时做了哪些尴尬的事，可以稍后问他。（笑声）
20. 伯克希尔无法防范核战争的风险。
巴菲特：贝琪，该你了。
贝琪：这个问题分了两个小问题。第一个小问题是问沃伦和阿吉特的，第二个小问题是问格雷格的。提问者是 Roger Cleffman。
他问道：“几年前，巴菲特先生在接受采访时说，核战争是伯克希尔·哈撒韦的保险业务面临的最大风险。鉴于当前的局势，如果核弹在人口密集区爆炸，伯克希尔·哈撒韦的保险业务可能受到怎样的影响？第二个小问题，有请格雷格回答。伯克希尔·哈撒韦的能源分公司是否遭受过网络攻击？我们是否提升了安全戒备？”
巴菲特：好的。第一个小问题，自从 1945 年原子弹发明以来，核战争的风险一直伴随着我们。后来，又有别的国家制造出了大规模杀伤性武器，核战争的风险与日俱增。
从概率上讲，核战争爆发的可能性微乎其微。在拉斯维加斯的沙漠酒店 (Desert Inn)，有人掷骰子，连赢 32 次。我不知道这个概率是多大，800 万分之一，400 万分之一，还是 40 亿分之一。
只要一直掷骰子，什么情况都有可能发生。假如从明天起，让 3.3 亿美国人每天掷硬币，猜正反面，10 天之后，会有 33 万人连续猜对。
再过 10 天，还会剩一部分人，他们连续 20 天猜对。这时候，剩下的这一部分人，他们真以为自己掌握了猜硬币的秘诀。
可以说，我们每天都在掷硬币，都在猜掌握核武器的人，他们是否会利用核武器摧毁地球。
这不是我们能控制的，主动权掌握在拥有大量核武器以及洲际导弹的人手里。
是否有人会因为打了败仗，气急败坏地动用战略核武器，置千万人的生命于不顾？我们有办法阻止他们吗？我们的世界非常、非常、非常危险。**
芒格：我们没办法。
巴菲特：没有。
芒格：没办法防范核战争爆发的风险。
巴菲特：真没有。
芒格：有个人说过，如果核战争真爆发了，他知道怎么办。他会抱着脑袋钻到桌子底下等着上西天。（笑声）
巴菲特：嗯，是啊。我们把伯克希尔的风险防控工作交给查理就行了。（笑声）
我们真没办法。
芒格：没有。
巴菲特：真没什么办法。
1939 年 8 月，准确地说是 9 月 1 日，希特勒入侵波兰。当时，我们美国人对这件事知道的并不多。那时候，电影院里有空调，夏天天气热，大家愿意去电影院。
八月份，正是天热的时候。希特勒是在 9 月 1 日入侵的波兰。我们在大屏幕上看到，神情严肃的播音员播报了一条新闻，德军刚刚入侵了波兰，画面上可以看到德军的坦克。这条新闻一分钟就报完了。
现在不一样了，我们每天都能看到有人因为战争而失去生命。我们换位思考，失去生命的如果是我们呢？因此，我们特别同情在战争中失去生命的人。现在和以前不一样了。
1939 年 8 月，在德国入侵波兰一个月之前，富兰克林·罗斯福总统收到了一封信。
他为什么会收到这封信呢？他收到这封信，是因为希特勒迫害犹太人。
希特勒把犹太人赶出了德国，其中包括一些伟大的科学家。
出生于匈牙利的利奥·西拉德 (Leo Szilard) 遭到了驱逐，爱因斯坦也遭到了驱逐。
后来，利奥·西拉德来到了美国，他给美国总统写了一封信。他在信中介绍了铀元素的运动。我对物理一窍不通，连电路中的开关符号都分不清。
我只知道，西拉德写的这封信起到了关键作用。他在信中说，物理学领域出现了重大突破，美国最好抢在前面。
信写完了，西拉德不知道怎么才能让罗斯福总统看到这封信。利奥·西拉德没那么大的名气，不知道怎么能引起美国总统的关注。
西拉德想到了一个主意，他请爱因斯坦和他联名上书，这样就能引起总统的关注了。他的这个主意很好。不久，罗斯福总统就收到了爱因斯坦和西拉德联名写的这封信。
如果不是希特勒疯狂地憎恨犹太人，这两位伟大的科学家未必会流落到美国。
总之，因为这封信，美国率先制造出了原子弹。
幸好利奥·西拉德和爱因斯坦流落到了美国。如果他们没来美国会怎样？谁知道呢？
历史充满了偶然。关于原子弹，将来还会出现偶然事件。
已经有很多次，我们险些擦枪走火。有一次，雷达把一群大雁当成了苏联的轰炸机，北美防空司令部 (NORAD) 收到了空袭警报。
还有一次，工作人员错误地把演习录像带插入了电脑，整个军方以为苏联对美国发动了全面核战争。
我们实在是无能为力。核战争的风险，可以说与全世界的每个人息息相关，但伯克希尔·哈撒韦不考虑这个风险，再考虑也没有用，考虑多了，对我们自己也没什么好处。
尽管如此，我们深知，在过去，两个超级大国，在冷战对立中，由于误判对方的意图，多次险些触发核战争。查理和我经历过古巴导弹危机。
在过去，有很多次，大规模杀伤性武器险些被触发。
将来一定还会有很多可能擦枪走火的时候。
人类还无法控制科技的负面影响。在石器时代，一个反社会的人，最多也就是用棍棒和石块袭击别人，别人也只能用棍棒和石块反击。
我们一直在发展科技，直到有一天，科技的突破超出了人类的掌控能力。未来如何，我们只能拭目以待。至少现在，我们还没遭遇核战争。
伯克希尔不知道如何解决核战争的风险。我们不承保核战争的风险，因为核战争的风险，我们赔付不起。
大家都很清楚，我们确实赔付不起。
核战争的风险真实存在，但伯克希尔没有承保此项风险的能力。到现在为止，核战争没爆发，我们很幸运。
阿吉特，你怎么看？
阿吉特：沃伦刚才讲了核战争发生的概率。关于核战争，我想说的是，我确实无法估算，一旦核战争真的爆发，我们的风险敞口可能有多大。
其它的风险，无论是地震、飓风，还是网络攻击的风险，我都能八九不离十地估算出我们的风险敞口，估算出我们可能遭受多大的损失。
至于核战争可能带来多大的风险，我真是无法估算。
核战争的风险很大，但有多大，我们很难估算。
核战争很可能引发大量次生风险。在我们的所有保险合约中，我们明确规定不承担因核战争引发的风险。尽管如此，一旦核战争爆发，引发次生风险，我敢肯定，法院和监管机构一定会判决保险公司赔偿。
举个例子，在我们承接的火灾险中，我们在条款中明确说明，我们的赔付范围不涵盖因核战争引发的火灾。
真出现核战争引发的火灾，监管机构一定会认为，既然你们承接了火灾险，而核战争引发了火灾，火灾发生了，你们就得赔付。
我们只能接受现实。关于保单的涵盖范围，我们保险行业争不过法院和监管机构。
巴菲特：到时候也没有法院、没有监管机构了。（笑声）
人类需要 100 万年进行战后重建。
爱因斯坦说过：“我不知道第三次世界大战会使用什么武器，但是我知道，第四次世界大战的武器会是石头和棍棒。”
这么说吧，如果你关心自己的伯克希尔股票的价值，你有很多事情考虑，但用不着操闲心担忧核战争爆发。（笑声）
好吧，看看咱们能不能聊点让人高兴的事。
该到哪个区了？
22. 最好的投资是自己有真本事。
巴菲特：好的。第 3 区的提问者，咱们谈点轻松的话题好不好？（笑声）
DAPHNE：尊敬的巴菲特先生、芒格先生，我叫 Daphne，来自纽约。这是我第五次参加股东大会。（掌声）
巴菲特：我们真心地感谢你参加伯克希尔股东大会。
DAPHNE：众所周知，在过去的四个月里，我们经历了 1982 年以来最严重的通货膨胀，通胀率触及 7%。
在 1970 年到 1975 年，你们经历过通胀高企的年代。在那几年，你们的投资组合出现了账面损失，但是你们却抓住了一些绝佳的投资机会。
有鉴于此，我的问题是，如果现在您只能挑选一只股票……（笑声）
巴菲特：我们刚放松警惕，没想到……（笑声）
DAPHNE：挑选一只能抵御通货膨胀的股票，你们会选哪一只？这只股票为什么能在通胀高企的环境中表现良好？
巴菲特：我告诉你一个比一只股票更好的。
要想抵御通货膨胀，最好的办法是，你自己有真本事。如果你是全市最好的医生、全市最好的律师，无论做哪一个行业，如果你是最好的，不管通货膨胀到了什么程度，哪怕人们付给你一兆亿美元，人们都会心甘情愿地从自己的收入中拿出一部分来换取你的服务。
如果人们只认你，你是最好的歌手，最好的棒球运动员，最好的律师，你自己的这个本事，是别人抢不走的，即使是出现了通货膨胀，你也不会受到影响。
别人会拿出自己生产的产品和你交换，例如，小麦了、棉花了什么的，别人愿意拿自己生产的东西交换你的技能。
最好的投资是培养自己的能力。这项投资还用不着交税。我是你的话，我就会这么做。（掌声）
芒格：我也送这位年轻人一条建议。（笑声）
等你有了自己的养老金账户，热情的投资顾问建议你，把所有钱用于投资比特币，你要斩钉截铁地拒绝。（笑声）（掌声）
巴菲特：是的。
你自己的真本事，是谁都抢不走的。人们总是愿意获得你的服务。有些人有真本事，社会需要他们，社会分配给他们的产品更多。有些人没真本事，社会分配给他们的产品更少。
怎么才能有真本事？有的真本事是通过受教育得到的，但是，也有很多真本事，不是在学校里学到的。
首先，你要知道自己喜欢做什么。只有有兴趣，才可能做好。
如果你希望成为主持人的话，你可以向贝琪·奎克学习，看她是怎么成为一名优秀的主持人的。其次，你还要考虑自己有没有那个天赋。
不是有个一万小时理论吗？是谁提出来的了着？想起来了，是马尔科姆·格拉德威尔 (Malcolm Gladwell)。
他说，无论做什么，只要投入一万个小时，就一定能成。让我花一万个小时练习，成为重量级拳击运动员，估计我练完一万个小时，也是白搭。
不断尝试，做自己喜欢的、擅长的、对社会有益的事。有了真本事，1 美元的购买力无论如何变化，哪怕 1 美元只值 1 美分了，对你都没有任何影响。
如果你是全市最好的医生，别人即使是给你送米面、送鸡鸭，也要找你看病。你的真本事，是别人抢不走的。
你已经参加过五次股东大会了，我相信你的未来一定前途似锦。我看好你，出席这么多次股东大会，你一定差不了。
如果你愿意把自己未来的所有收入卖出一部分，我们现在就愿意拿现金购买。我们非常乐意买入你未来所有收入的 10%，我们愿意现在就付给你现金。（笑声）
我们愿意做这笔投资，因为这笔投资很值。你自己未来的收入，100% 是你自己的。你要培养自己的才能。也许你可以去学跳舞，跳舞跳得好，别人愿意买票欣赏。来自奥马哈的阿黛尔·阿斯泰尔 (Adele Astaire) 和弗雷德·阿斯泰尔 (Fred Astaire) 姐弟就是出色的舞者。
起初，阿黛尔和她的弟弟同台演出。后来，阿黛尔去了英国，退出了舞台。弗雷德则继续活跃在舞台和荧幕上。
弗雷德与金吉·罗杰斯 (Ginger Rogers) 合作了很长时间。金吉·罗杰斯是女性，虽然表演上一点不差，但收入要少很多。
现在时代不一样了。你的未来一定没问题，我相信你。
评论：芒格说过，对于自己不感兴趣的事，很难做好。我们也一样。我们要不断地尝试，去找到自己擅长的，感兴趣的事。每个人都事独特的，有与生俱来的擅长的东西。《本杰明·本杰明·巴顿奇事》中的一段台词，说的很好：
有些人，注定可以于河边闲坐。 有些人被闪电击中过七次。 有些人对音乐有着非凡的天赋。 有些人是艺术家。 有些人是游泳健将。 有些人懂得制作纽扣。 有些人懂莎士比亚。 有些人是妈妈。 还有些人，是舞者
试着找到自己热爱的事情。做这些事情不需要坚持、不需要努力、不需要勤奋，因为你是完全乐在其中的。经过了一年，三年，十年，自然而然地就能达到在某个领域达到专家的水平。
23. 伯克希尔追求基业长青，我们不为自己设置终点。
巴菲特：好的。贝琪，请你提问。
贝琪：这个问题请沃伦和阿吉特回答。提问者是来自以色列的 Modi，他问道：“我们整个家族是伯克希尔的长期股东，我们打算长期持有、永远不卖。当前的管理层着眼于长远，努力为股东提升内在价值，我们对当前的管理层非常放心。
但是，等到管理层新老交替之后，我们不知道新的管理层能否像你们一样优秀。
在保险领域，他们是否可能承担难以在资产负债表中发现的风险，为伯克希尔埋下隐患？
等您和阿吉特不在了，我们如何才能提前察觉保险业务中的风险？”
巴菲特：我认为，在未来的很长时间里，股东们仍然可以对伯克希尔放心。
核战争的风险，我们无法解决。但是，我们伯克希尔有独特的文化。我们的文化行之有效，我们拥有稳定的股票、稳定的股东群体，伯克希尔能走得很远。
假如我明天死了，第一年，会有很多质疑的声音，人们会有种种猜测，是否可能拆分了什么的。人们肯定会有各种疑虑。
我们有控股权做保证，拆分的事不可能发生。我们的董事会深知，伯克希尔的文化 99.9% 是经营生意。
我们的董事知道，伯克希尔从来不频繁地开会，从来不聘请外部的专家。
一般的公司，经常召开各种会议，经常聘请外部专家。在很多公司，没办法不这么做。我们伯克希尔和一般的公司不一样。
我们伯克希尔以股东对我们的信任为根基。为了不辜负股东对我们的信任，我们只需要做很简单的一些事。
我们有合适的人，也有充足的财力。
其实，我们要做的事并不难。最重要的是，我们有足够的自由，可以去做简单的事。
新老交接一年之后，媒体上会出现这样的文章，“一年之后，伯克希尔怎么样了？”
我们还是会像从前一样经营 BNSF 铁路。
我最大的担忧是，有人为了自己的利益，试图拆分伯克希尔，他们会声称，拆分出去，私有化、单一化更合理。
我们伯克希尔是一个整体，是一个建立在合伙基础上的整体。
伯克希尔与股东的关系很特别。我们与股东的这种关系不会变，伯克希尔的股东群体不会发生大的变化。
在将来的很长一段时间里，没人能收购伯克希尔。到时候，世界就会知道，伯克希尔的文化有多强大。
只要我们的文化不变，100 年之后，只要不爆发核战争，伯克希尔仍将风景独好。
伯克希尔追求基业长青，我们不为自己设置终点。
我们伯克希尔的人，没人盼着退休，没人盼着行使期权，没人盼着换工作。我们做的是自己喜欢的事。
伯克希尔留住人才，靠的不是开出更高的薪酬。伯克希尔的人，猎头开出什么价码，都没办法挖走。
伯克希尔现在就具有这样一种公司文化。重新来一遍，我们没把握能再打造这样一种公司文化。当年在接手伯克希尔的时候，我们也不知道自己在打造这样一种公司文化。
大家知道，伯克希尔最初是一家生意极差的纺织厂。那时，查理没有加入伯克希尔，但从我收购伯克希尔之时起，查理和我就始终在一起做投资。我们当初并没有制定什么宏伟的计划，我们没有说，先把这家烂纺织厂经营 20 年，然后，把它关了，然后，做这个，做那个。我们事先没有宏伟的计划。我们只是一步一个脚印地往前走。
虽然伯克希尔不是按照什么宏伟计划发展到今天的，但是我们很清楚我们要的是怎样的一家上市公司。
有一点，始终没变的是，我们希望与志同道合的人在一起。我前面讲了，1952 年，在火烈鸟赌场，我看到了很多赌徒，我不希望那样的人做我们的股东。我们希望我们的股东是信任我们的人。
查理和我是从为合伙人管理基金开始的。我最开始有七位合伙人。查理和我一样，开始时的规模也很小。
我们没有去找大的机构投资。我们没有招聘销售顾问去拉客户。
我和我的合伙人坐在一起。我发给了他们一张纸，上面写着合伙基金的基本原则。从一开始，我就希望和我的合伙人达成一致。
我对他们说，你们用不着仔细阅读合伙协议，我不可能占你们的便宜。你们要是不信任我，也不可能把钱交给我管理。
只是有一点，我们必须达成一致，我们要有一个统一的业绩衡量标准。
最早的合伙人一直跟着我，而且代代相传，他们的儿女，他们的孙子孙女，也都是伯克希尔的股东。在我眼中，他们是我的合伙人。
想要复制伯克希尔的文化，没那么容易。今天重新来过，我还是会像当年那么做——找到信任我的人，和他们一起投资。
有的人总是问，你这个月的业绩怎么样，和标普指数对比表现如何？你的长短仓是怎么配置的？像这样的人，我不愿与他们一起投资。
管理合伙基金之前，我做过三年的股票经纪人。我不喜欢那份工作，因为人们总是对我有不现实的预期。后来，我找到了几个和我志同道合的人。我不是特意要成立一只合伙基金的，正好几个亲戚朋友信任我，把钱交给我管理，我就成立了合伙基金。正如童话故事中讲的，从那以后，我们就过上了幸福的生活。
伯克希尔的文化已经深入人心，新的管理层，伯克希尔今后的每一任管理层，他们需要做的只是守护好伯克希尔的文化。我们的股东相信这种文化。我们的员工也相信这种文化。
我们的收益率未必是最高的，但我们的文化是独特的。我们还有董事，有股权，有巨大的规模，这些足以抵御任何改变伯克希尔文化的企图。
不要拿别的公司的做法来要求伯克希尔，要求我们的董事像别的公司的董事一样，做这做那。
作为一家上市公司，我们会遵守法律的规定，遵守特拉华州的《普通公司法》。
但是，与其它上市公司不同，我们有自己的公司文化。在遵守法律规定的同时，我们始终牢记股东对我们的信任，并在这种信任的基础上经营公司。我们始终对这份信任心怀感激。查理，有什么补充的吗？
评论：被别人信任的最好方法是，你值得被信任。
24. 活到老学到老。
芒格：当年，你是从经营纺织厂开始的。
巴菲特：可别提那个纺织厂了。
芒格：从现代科技的角度来看，从本质上来讲，纺织厂实际上是发电厂。
伯克希尔纺织厂位于新英格兰地区。与新英格兰地区相比，佐治亚州的田纳西河谷地区电力成本低 60%。伯克希尔纺织厂注定要走向末路。幸亏你想明白了，把它关了。
巴菲特：嗯，花了 25 年才想明白。
芒格：至少你没继续往里投资。
巴菲特：没有，我没继续往里投资。
芒格：当现状很糟糕的时候，能认清现实，并采取正确的行动，需要的只是最基本的常识。
竞争对手的电力成本低那么多，新英格兰地区的纺织厂哪有机会活下去？
巴菲特：我之所以没有更早一些关闭伯克希尔纺织厂，还有一个原因。我任命的那位管理者是一个非常优秀的人。他为人诚实、品德优良，而且非常熟悉纺织行业。
如果他是个品性恶劣的家伙，我可能就毫无顾虑，早把伯克希尔纺织厂关了。
当时，我们也是见步行步。幸好，我们时来运转，杰克·林沃特 (Jack Ringwalt) 把国民赔偿公司 (National Indemnity) 卖给了我们，我们做上了保险生意。
我真不知道自己怎么想的，买完了伯克希尔纺织公司，过了大概七八年之后，我竟然又收购了新罕布什尔州的另外一家纺织公司。
我可以给大家讲讲我在投资中犯过的错误，下午有机会的话，可以多讲讲这方面的东西。
我们真是犯过很多特别愚蠢的错误。1966 年，查理、我、还有桑迪·戈特斯曼 (Sandy Gottesman)，我们收购了一家巴尔的摩的百货商店。
我们那时候是用自己的钱在投资。我们为什么要收购一家百货商店呢？
查理和我，我们坐飞机去巴尔的摩，没少费心。
这家百货商店的管理层和伯克希尔纺织厂的管理层一样优秀。路易斯·科恩 (Louis Cohen) 绝对是一位优秀的管理者。
问题在于，每家百货商店都想着要扩张，都想把规模越做越大。这也没什么不对的。百货公司追求开新店，百货公司内部的各个部门追求提升营业额。
整个行业往往陷入恶性竞争。这个生意，做了一段时间，我们发现不对。后来，我们……
芒格：那条路走不通，我们就换了一条路。
巴菲特：是啊。问题是我们一开始为什么要犯这个错呢？
芒格：因为我们傻。
巴菲特：嗯，好吧。（笑声）
知错就改很重要。我们收购这家百货公司，给出的价格是每股 6 美元。如果这家百货公司成功了，现在也就值每股 30 美元。
后来，我们没继续经营这家百货公司，而是把它并入了伯克希尔。
并入伯克希尔的这部分，粗略算一下，应该已经从 6 美元增长到了 15 万美元。如果继续经营这家百货公司，我们只能赚几美元。因为我们没继续经营，我们赚了十几万美元。
投资就是这样，一步一步坚持着往前走。还有就是要……
芒格：活到老学到老。这是关键。
巴菲特：对。活到老学到老。
25. 改变了巴菲特一生的顿悟时刻。
巴菲特：你们可能会问，为什么学习的过程这么慢？
上午的时间快到了，我们利用剩下的这点时间，讲讲这个问题。我提前准备好了，想讲讲这个话题。
我是从 11 岁开始买股票的。我去图书馆，把所有关于股票的书，读了个遍。我乐在其中。我父亲的工作与股票相关，我经常去我父亲的办公室，读我父亲书架上的书。
我从小就打工攒钱。等我 11 岁的时候，我已经有了一些积蓄，有钱买股票了。我 9 岁的时候，去过一趟纽约股票交易所。那时候，我父亲带我们几个孩子去纽约。纽约股票交易所是我一直向往的地方，我让我父亲带我去了那。
纽约股票交易所是怎么发展起来的，交易员制度是如何运作的，碎股是如何撮合的，在那个年纪，我就对这些知识了如指掌。
后来，我迷上了技术分析，热衷于看图看线。我在技术分析中花了无数的时间。我还继续攒钱买更多的股票。我也试过做空。总之，所有的路子，我试了个遍。
直到有一天，在我 19 岁、20 岁的时候，我读到了一本书。
那本书不是教材，是我在内布拉斯加大学林肯分校的图书馆里看到的。在那本书中，我读到了一段文字，那段文字告诉我，我尝试过的一切，全是错的。
我的路完全走错了。
在读到这本书之前，我一直以为，我要做的是挑出可能上涨的股票。
看到这本书中的一段文字后，我幡然醒悟，我原来的做法是缘木求鱼。
我准备了两张图片，给大家看一下。我找一下啊。找到了，在这。
请展示幻灯片——错觉一。
好了，现在大家可以看到这张图片了。
看这张图片，有人看到的是两张脸，有人看到的是一个花瓶。有人看了很长时间，也只能看到两张脸，看不出来一个花瓶。看到这张图片后，大多数人在脑海中来回在“两张脸”与“一个花瓶”之间切换。人们将此类图片产生的现象称为“模棱两可的错觉”(ambiguous illusions)。
在漫画中，有时候，我们会看到“灵光一现”的情景。例如，在《大力水手》中，波派、温皮等角色，他们的脑袋上出现一个闪亮的电灯泡，那就表示灵感来了。
在生活中，我们也有眼前一亮的时刻，以前没想明白的东西，突然一下子就想明白了。在我开始投资股票的那段时间，我看到的是一种假象。以刚才那张图片为例，我只能看到两张脸。
请展示幻灯片错觉二。
这张图片，从一边看，看到的是一只兔子，从另一边看，看到的是一只鸭子。
人的大脑非常神奇。
心理学家提出了“统觉团”(apperceptive mass) 的概念，描述大脑中各种思想意识的活动。有的思想意识长期占据主动，有的思想意识长期处于被动。（译注：“统觉团”是心理学家赫尔巴特提出的概念。赫尔巴特认为，人类大脑中存在大量思想意识。思想意识之间相互争夺主导地位。类似的思想意识汇聚到一起，形成思想意识的“统觉团”。处于主导地位的“统觉团”排斥与其不相容的思想意识，将其抑制于潜意识。处于潜意识中的思想意识，等待与其类似的思想意识进入大脑，形成自己的“统觉团”，伺机争夺主导地位。）
突然有一天，受到了外界的某种刺激，一个人的思想意识可能发生彻底的改变。
在投资股票方面，我经过那么长时间的摸索，才看到了真相。在看到真相之前，我一直对股票充满了兴趣，我的智商不低，我没少读书和思考，我很想赚钱，我比谁都想在股票方面取得成功。直到有一天，我读到了《聪明的投资者》第 8 章中的一段文字，那段文字告诉我，我眼前的不是一只鸭子，而是一只兔子。
那个时刻，无论是称之为“顿悟”，还是“灵光一现”，总之，在内布拉斯加州的林肯，那一刻，我想明白了。那一刻改变了我的一生。
如果不是读到了那本书，我真不知道我还要在错误的道路上走多远。也许我会继续研究头肩顶形态、200 天均线、筹码分布率，继续不知疲倦地在技术分析的世界中徜徉。我曾经痴迷于技术分析，但那一切都是假象。
我体验过这种顿悟时刻，我相信查理也有这种顿悟时刻。每个人在一生中，都会经历过几次顿悟时刻。在顿悟时刻来临之际，我们会有一种与以往截然不同的全新认识。你可能不禁要问，这个顿悟时刻为什么没有早些出现？为什么没在一个星期之前、一年之前、五年之前出现？
也许你突然悟到了如何与人相处，你突然明白了，要对别人好，要爱别人，别人才能爱你。
唯有十年面壁，方能一朝顿悟。
查理应该也有类似的经历。在我研究公司的过程中，也出现过几次这样的情况。有的公司，我研究了十年。突然有一天，我眼前一亮，脑子里的一切全理清了。谁知道为什么五年之前就没想明白呢？
我在人生中经历过几次顿悟时刻，相信每个人在人生中，在不同领域，都有顿悟的体验。
顿悟之后，我们会觉得，自己以前怎么那么傻呢？
查理早年经营律师事务所时，有一位合伙人罗伊·托尔斯 (Roy Tolles)。罗伊·托尔斯讲过，男人，特别是有才华的男人，经常在男女关系方面出问题。这样的男人，出了问题之后，走进办公室，一幅垂头丧气的样子。你问他，为什么那么做？他会说，“当时脑子进水了”。很多这样的男人，因为一时犯傻，把自己的一辈子毁了。
在我们的大脑中，存在着思想意识的“统觉团”。时不时地，我们的大脑会灵光一现。
与如何赚钱方面的顿悟相比，更可贵的是在行为习惯方面的顿悟。
有的人一生始终没活明白。他们不知道，为什么子女恨他们，为什么全世界没一个人在乎他们的死活。
他们不知道，为什么子女只惦记着他们的钱财，盼着他们早死。
查理讲过，反着来，想想自己死的时候要得到怎样的结果，按着那样的结果倒推着生活。
查理，你对“统觉团”、“模棱两可的错觉”有什么看法？
芒格：我很清楚，人的大脑就是这么工作的。人本来就很容易犯错误，关键是认识到了错误，要及时改正。我们改正过很多错误。
巴菲特：确实。
芒格：也有一些时候，我们改错改得太晚了。
巴菲特：是啊。其实，有不少好机会，我们没把握住，但是在知错就改方面，总的来说，我们做的还可以。
下午场
4. 懂得多个学科的知识非常有用。
巴菲特：有请第 5 区提问。
SONG YAO：沃伦、查理，感谢你们给我提问的机会。我是来自中国的 Song Yao，目前在芝加哥大学读书。我非常崇拜你们两位，特别是查理。查理，从我小时候起，您就是我的偶像。
我有一个问题，想请教查理。请问在投资中、在生活中，如何将跨学科思维框架付诸实践？我们应该怎样用跨学科思维指导实践？谢谢。
巴菲特：查理，有请。（掌声）
芒格：显而易见，懂得多个学科的知识非常有用。俗话说得好，“一个人，手里只有一把锤子，看什么都像钉子。”对各学科的重要知识，都有个大概了解，才不至于误入歧途。
这话我说过很多遍了。有个问题是，在你获得了多学科的知识以后，很容易得罪人。你进入别人的专业领域，你说：“你虽然是专家，但我是通才，我知道的比你多。”人家就会恨你。我这话一点不假，我亲身经历过好几次。（笑声）
巴菲特：提问者来自中国。中国有尊老敬老的传统美德。查理比我年长，也许因此他在中国比我更受人尊重。在年龄上，我可真比不上查理。
5. 几乎所有人都难以逃脱通货膨胀的欺骗。
贝琪：这个问题来自 Phillip King。他在来信中写道：“1970 年代，您写了一篇文章，《通货膨胀如何欺骗股票投资者》(How Inflation Swindles the Equity Investor)。您在文章中说，公司的投资收益率增长，无法跟上通货膨胀的增长，所以股票无法跑赢通胀。请问现在还是这样吗？股票仍然无法跑赢通胀吗？”
巴菲特：在通货膨胀的大背景下，无论持有什么，债券、股票、现金，几乎所有人都难以逃脱通货膨胀的欺骗。一家公司，如果不需要投资任何资金，就算美元贬值 90%，物价变为原来的 10 倍，因为你用不着投入资金，你还能保持原来的收益率。问题在于，大多数公司需要投入更多资金，才能持续经营。以我们的公用事业公司为例，假设多年后，美元贬值为现在的十分之一，我们就要拿出相当于现在十倍的资金作为资本开支。到那时，我们仍然能获得合理的投资收益率，但是我们必须追加投资，才能保住原来的收益率。
关于这篇文章，还有个小故事，我给你们讲一下。这篇文章，我打算在《财富》杂志上发表。写完之后，一共有 7,000 多字。《财富》的编辑认为，7,000 字太长了。《财富》杂志特意安排了我的朋友卡萝尔·卢米斯 (Carol Loomis) 向我传达这个意见。他们觉得，卡萝尔的话，我应该更能听得进去。
我当时非常犟，我说，“我写的东西，一个字不能删，你们不想发表就算了。”《财富》又安排了一个性格非常好的编辑，专程来奥马哈见我。他很耐心地和我讲，为什么不能写得那么长。我甩给他一句话：“行啊，你们发表不了，我换个地方。”现在想想，我当时可真够气人的。
后来，我自己感觉有点不对劲。于是，我把这篇文章发给了我的朋友梅格·格林菲尔德 (Meg Greenfield)。梅格是我的好朋友，她在《华盛顿邮报》担任主编。对于大多数作者，梅格毫不留情面。她对我还是比较照顾的，估计是不想伤我的自尊。我问她：“梅格，你觉得这篇文章写得怎么样？”她说：“沃伦，你用不着把自己知道的东西一股脑儿写在一篇文章里。”（笑声）
她说得一针见血。于是，我删繁就简，把这篇文章重新写了一遍。这么说吧，在未来 100 年里，如果货币的单位币值保持稳定，无论对公司来说，还是对投资者来说，都是好事。
查理，有什么补充的吗？没有？好，该第 6 区提问了。
关于通货膨胀，我再讲两句。通货膨胀到底会有多高？是否会继续增长？这个问题，没人答得出来。你们不知道，别人也不知道。很多人会纷纷发表自己对通货膨胀的见解。其实，没人知道下个月、未来 20 年、50 年，通货膨胀率有多高。
既然没人知道，为什么还有那么多人说？因为人们想知道。有些人，自己根本不知道，却仍然大谈特谈通货膨胀。这些人，一部分是收费的，是为了利，另一部分人是免费的，是为了名。
无论是为了名，还是利，他们都对未来的通胀水平一无所知。我们也对未来的通胀水平一无所知。我前面讲过了，抵御通货膨胀最好的办法，是有真本事，提升自己的赚钱能力。如果你小提琴拉得就是好，通货膨胀再高，你也不会受到太大影响。你的小提琴拉得比别人好，无论什么时候，人们都愿意买票欣赏你的演奏。你有别的本事，也是同样的道理。通货膨胀可能让货币贬值，但你自己的真本事，是不会被抢走的。
好，请第 6 区提问。
评论：通货膨胀使得货币贬值，个人、企业都会受到影响。那么，哪些个人、哪些企业，能够抵御通货膨胀呢？
对于个人来说，是成为某一领域的专家。如果你是市里最好的医生、歌手、画家，那么其他人还是会拿钱来买你的技能。
对于企业来说，则是那行不需要每年投入更多资金的公司。以伯克希尔旗下的喜诗糖果为例，如果几年后，物价变为原来的10倍，那么相应糖果的售价也会是之前的10倍。又由于不用额外投入资金来进行生产、销售和运营，收益率仍然会和原来一样。像这类不受通货膨胀影响的企业，往往具有品牌效应。
6.“说谎的文化”很容易在一家公司中不胫而走。
MARTIN WEGAND：我是 Martin Wegand，来自田纳西州的纳什维尔。巴菲特先生、芒格先生，感谢你们用一生传授知识，也感谢你们邀请我们今年在奥马哈重聚。（掌声）
巴菲特：谢谢。
MARTIN WEGAND：您说过，什么样的公司，有什么样的股东。在今年的致股东信中，您写道，您始终牵挂着长期投资伯克希尔的个人股东。随着指数基金的兴起，机构越来越强势，请问上市公司的管理层如何才能培育出伯克希尔这种股东文化？谢谢。
巴菲特：幸运的是，伯克希尔已经有了好的公司文化。好的公司文化，保持下去比较容易，培育起来非常难。今天的伯克希尔拥有 1,470,000 股 A 类股。与一年前相比，伯克希尔的股份数目有所下降。我们的席位有限，现在已经满员了。你们是伯克希尔的股东，你们已经把所有位子坐满了。
我们与现有的股东群体关系融洽。伯克希尔的席位有限，我们怎么可能招揽其他人，把你们替换出去？我们已经有了理想的股东群体。举个例子，如果伯克希尔是一座教堂，我们会希望每个星期看到固定的信众群体。
一座教堂，只有那么多座位，我们已经拥有理想的信众群体了，怎么可能招揽 50 个、100 个新人，把原来的 50 个、100 个人换了？我看到的所有上市公司，几乎都是一直在招揽新人。
它们的股东群体，素质因此得到改善了吗？我看未必。我们不希望改变我们现有的股东群体。指数基金自动配置成分股，我们无法改变指数基金的持股。如果我们要在股东中换人，只能从你们中换。我们不想换你们。
再举个例子，假如你周围有 10 个邻居，他们是非常好的邻居。你怎么可能朝着大街上来来往往的人群喊叫：“来啊，把我邻居的房子买了吧！”
你们听我这么说，一定会觉得，这么做很离谱。然而，确实有很多上市公司，它们一直在做这样的事，而且从来没问过自己，这么做对不对。有的上市公司，它们几乎每个月都召开分析师会议，介绍公司的情况。我真想问它们一句：“在你们现在的股东里，哪些人你们看着不顺眼，要把他们换掉？”
大多数公司，一年之后，股份的数量基本不会增加。上市公司频繁召开分析师会议，难道是想释放短期利好，让新的基金进来，把原来的基金换掉？很多上市公司的做法，真是让人无法理解。
金融行业的分析师，犹如基督教的神职人员。上市公司频繁召开分析师会议，还有一个弊端。假如你在这样一家上市公司工作，公司每个月总是向分析师重复同样的信息，“我们目前的客户服务绩效是 6.2，我们一定要把这项指标提升到 7。”
这样的话，一个月接一个月地重复，最后就变成了一种教义。公司的首席执行官这么说，董秘也这么说，公司里怎么可能有人改口说：“我们原来定的目标不合理，我们的目标应该更符合实际。”
没人会这么说的。前一任首席执行官始终强调，一定要达成业绩指引，新一任的首席执行官能怎么办？前任首席执行官很可能是通过在财务数据上动手脚，才能每次都达成业绩指引。
新一任首席执行官从前一任手中接过接力棒，他怎么可能说：“我们一直在粉饰业绩，这么做不利于公司的发展，我们不应该公布业绩指引，不应该为了达成业绩指引，在财务数据上动手脚。我们应该实事求是，业绩是多少，就是多少。”
会计部门也不可能站出来，说出真相。没人会站出来，说出真相，这是人性使然。再说了，敢于说出真相的人，不可能在公司内步步高升。没人会站出来说：“我们以前一直宣称，保证达到 8% 的增长率，我们一直在说谎话。”
公司每个月都向分析师宣扬同样的目标，并通过分析师把公司的目标传达给众多市场参与者。你在这样的公司中工作，你也不可能站出来改变现状。这么做的公司，最后很可能走向不归路。
说真的，在通用会计准则的框架内，我要是想对盈利数字做手脚，简直太容易了。伯克希尔犯过很多错，但是我们从来没公布过业绩指引，也从来没对财务数据动过手脚。这种事不能做。一旦做了，就越陷越深，根本没有回头路。
就像一个人从收款机里偷了 5 元钱，第一次，他对自己说：“我只是借用一下，很快就还回来。”后来，他又偷了几次，就偷上瘾了。这样的事，只要开个头，基本上就没办法收手。
知道可能是一条不归路，最好的办法是，永远不要迈出第一步。对于上市公司来说，预测盈利绝对是一条不归路。伯克希尔有 36 万名员工，我有没有说谎，他们很清楚。他们知道自己上报的数字是多少，数字改没改，他们很清楚。如果我真把他们上报的数字改了，那我向他们传递的是什么信息？在伯克希尔如此，在其它上市公司也如此。有了第一次说谎，就会有第二次、第三次。
很多上市公司设有专门的投资者关系部，这个部门的员工主要负责宣传。他们告诉投资者，在数千家上市公司中，自家公司的股票是最值得投资的。这怎么可能呢？
投资者关系部的工作人员经常见风使舵、巧言令色。他们告诉分析师：“我们能实现每股 3.59 元的盈利。”说出去的话，泼出去的水。说能实现每股 3.59 元的盈利，公司就能实现每股 3.59 元的盈利。
上市公司受治理制度的约束，但是一旦形成了说谎的文化，所有制度将形同虚设。查理和我在很多上市公司担任过董事，这种现象，我们看到的太多了。查理，你给大家讲讲吧。
芒格：我认为，等我们不在了，伯克希尔的文化仍然具有强大的生命力。伯克希尔的文化值得传承下去，伯克希尔会越来越好。大多数美国上市公司和伯克希尔不一样，而且在将来的几十年里，这种文化上的差异会越拉越大。
美国上市公司的文化与我们欣赏的公司文化渐行渐远。越来越多的上市公司在线上召开股东会，根本不和股东面对面地交流。指数基金的持股越来越多，话语权越来越大。美国上市公司的文化在变，但并不是在朝着好的方向发展。
巴菲特：公司的文化会影响公司的方方面面，包括首席执行官继任者的挑选。如果你是一个敢讲真话，敢揭公司老底的人，你不可能被选为新任首席执行官。一个季度结束了，是否要把销售额虚增一些，是否要把准备金降低一些，这样的谎话，一旦开了个头，就走上了不归路。
走上了这条不归路，就没办法回头。我们只能谨小慎微，千万不要迈出第一步。俗话说，上梁不正下梁歪。我们以前从来没让任何人修改过一个财务数字，我们将来也永远不会对财务数字动手脚。世上没有不透风的墙，如果我们真让员工修改财务数字了，不久之后，说谎造假的行为会在整个公司蔓延开来。
很多公司的文化急转直下，都是从领导层造假开始的。这样的事，我们见过很多次。一方面，公司的董事会必须遵守一定的制度和流程。特拉华州的《普通公司法》规定了一系列的制度和流程，这是很有必要的；另一方面，如果公司认为，只要遵守了制度和流程，就可以为所欲为，那会出大乱子。公司的根基一旦遭到动摇，早晚有崩塌的一天。
评论：股市里，永远不要迈出第一步的事情：（1）不做空（2）不加杠杆（3）不满仓一只股票。
10. 芒格：我愿意承担风险，投资中国。
巴菲特：好的。贝琪，有请。
贝琪：这个问题来自蒙大拿州的 Steve Blackmore，是问查理的。他说：“您曾经多次赞赏中国，说中国值得投资，说中国的股票更便宜。请问您现在怎么看？您认为中国值得投资，请问您如何评估政治因素？”
芒格：这个问题问得很好。最近几个月，最近几年，随着中美关系紧张，美国投资者确实对投资中国存在疑虑。
受此影响，中概股的价格掉了很多，特别是互联网公司的股票。前两天，中国政府表示，要完成平台经济专项整改。中国的互联网公司看到了曙光。
没错，与在美国投资相比，我们投资中国，会遇到更多困难。中美有很大的差异。我们距离中国很远，中国有自己的文化，自己的信仰。
我之所以投资中国，是因为我能以更低的价格买到更好的公司。中国的很多好公司，价格特别便宜，我愿意承受一些不确定性。很多人和我不一样，他们特别担心那些不确定性。与两三年前相比，现在很多美国人对投资中国充满疑虑。我答完了，就这么回事。
巴菲特：我没什么补充的。（笑声）（掌声）
11. 伯克希尔的保险浮存金带来的好处。
巴菲特：好的。请第 8 区提问。
TOM RINGE：沃伦、查理，你们好！我叫 Tom Ringe，来自宾州的韦恩。时隔两年，重回线下，实在是太好了。谢谢！
巴菲特：欢迎你的到来。
TOM RINGE：在今年的致股东信中，您多次谈到伯克希尔的保险浮存金，您谈到了浮存金是怎么来的、伯克希尔的每股浮存金、回购对每股浮存金的影响。说到回购，谢谢您明智地进行回购操作，谢谢您谨慎地发行股份，我们作为合伙人受益良多。
伯克希尔的保险业务，将来会有年份好的时候，也会有年份不好的时候。总的来说，我们的浮存金能否长期保持规模稳定，长期保持接近零的成本？
我们的竞争对手也在像我们一样经营，为什么它们无论是在浮存金的规模上、还是在成本上，都赶不上我们？谢谢。
巴菲特：很奇怪，我们的竞争对手并没有像我们这样经营。综合考虑各方面的情况，从概率上分析，我们将来仍然能保持较低的浮存金成本。如果我判断，我们将为浮存金付出较高的成本，那伯克希尔也不可能继续在这做这个保险生意。
长远的将来到底会如何，谁都不可能确切地知道。到目前为止，我们一直保持着较低的浮存金成本，而且我判断，我们将来仍然能如此。我的判断不是没有出错的可能性。查理和我都看好我们的保险生意，我们拥有显著的竞争优势，我们不比任何同行差。概率站在我们一边，我们很可能保持较低的浮存金成本。话虽这么说，我们没有未卜先知的能力。911 事件，我们预测出来了吗？没有。我们也不敢说，这是板上钉钉的事。
芒格：建议你们这么考虑伯克希尔的浮存金，你们就想想我们的浮存金有多大的潜力。如果伯克希尔用所有的浮存金买入股票，每年能实现税后 8% 的收益率，那能赚多少钱？
巴菲特：110 亿美元到 120 亿美元，我学会抢答了。
芒格：是啊，这是多大一笔钱啊。
巴菲特：每年都有这么多钱。
芒格：没错，而且我们的浮存金还一直在增长。把心放到肚子里吧。（笑声）我们有这么多浮存金，多好啊。
巴菲特：查理刚才讲的话，提到了假设。假设我们能赚到那么高的收益率，那才行。做资产配置，这是我们的本职工作。我们觉得我们不比任何人差，我们能做好这份工作，否则我们也不会做这么多年。我们要想清楚，哪些生意是好生意，值得做。哪些生意是烂生意，我们可能不得不退出。决定退出的时候，总是很难，例如，当年的纺织生意。
至于保险生意，刚开始我并不懂这门生意。1967 年的一天，在中午 12 点一刻，杰克·林沃特 (Jack Ringwalt) 走进了我的办公室。从那一天起，我们正式与保险生意结缘。查理和我知道，杰克有个特点。每年总有几天，他会被监管部门气得火冒三丈。
监管部门的约束，让他气不打一处来。他会说：“这破公司，卖了得了。”一天，查理正好碰上杰克发脾气，查理告诉我：“杰克的脾气又上来了。”我说：“赶快把他带来。”于是，那天的 12 点一刻，杰克来到了我的办公室，他说他想把自己的破公司卖了。
监管部门要把他逼疯了。我说：“好，我买。”我问他：“你觉得价格多少合适？”他说：“每股 50 美元吧。”我说：“好，成交。我不需要审计，什么都不需要。”
这时，杰克缓过神来了，他马上不想卖了，但他是个讲信用的人，又不好改口。于是，他说：“你是不是想让我把代理公司也卖给你？”我立刻回答：“不用。”如果我给出了肯定的回答，他马上就会说：“那算了。”
我继续说：“不用，杰克，代理公司，你可以留着。”杰克又问我，我是不是想这样、那样。我一一回答，不需要。杰克希望我给他个借口，让他可以把话收回去。过了 15 分钟、20 分钟，他发现，他说什么，我是什么。最后，他只好同意以每股 50 美元的价格，把公司卖给了我。他是一个说到做到的人。我们就是这么进入的保险生意。我们很走运。
芒格：沃伦，你就说吧，我们是不是特别喜欢伯克希尔的浮存金？
巴菲特：我没听清。
芒格：我们特别喜欢伯克希尔的浮存金。
巴菲特：当然了。
芒格：我们太喜欢浮存金了。
巴菲特：我们充分利用了伯克希尔的浮存金。以前，我们利用的效率不高。后来，阿吉特加入了伯克希尔，我们才真正把浮存金的威力发挥出来。开始的时候，我自己管理保险生意，但始终不得要领。没想到，1986 年，阿吉特走进了我的办公室，在他的领导下，伯克希尔的保险生意蒸蒸日上。
我们当初也没想到，伯克希尔能把盖可保险这颗明珠收入囊中。很多事情都是如此，最初的时候，是根本想象不到的。我们只能始终做好准备，机遇偏爱有准备的头脑。机会来了，就别让机会溜走。幸运的是，我拥有称心如意的工作环境，当机会到来时，我能马上行动，把机会抓住。在别的环境中，我可能没这样的自由，我不喜欢那样的环境。
试想机会来了，董事会却说：“我们要成立专门的委员会，要做尽职调查，审核通过才能行动。”碰上这样的董事会，我可不和他们玩。我会说：“你们愿意找谁找谁去吧，我没空和你们走流程。有那个时间，我干点别的多好。”
有时候，运气很重要。但是，我们一定要准备好，当真正的好机会到来时，立即出手，而且一出手就是大手笔。当然了，也要对自己掌控的资源心中有数，知道自己能抓住多大的机会。
芒格：与别的大公司相比，伯克希尔是一个独特的存在，伯克希尔没有官僚病……
巴菲特：这一点，太难得了。
芒格：因为伯克希尔没有官僚病，我们健康发展了很多年，多赚了很多钱。
巴菲特：我在这样的公司中工作也觉得心旷神怡。
芒格：这多好啊。（掌声）
巴菲特：一方面，我们拥有很大的自由，可以灵活配置浮存金；另一方面，我们始终确保我们拥有强大的财力，足以应对任何理赔需求。在阿吉特加入伯克希尔之前，我收购了两家小型保险公司。
其中一家，由我亲自管理，另一家，由别人管理。这两家小型保险公司都亏了不少钱。
如果不是有母公司在背后支持，它们早破产了。后来，我们不想继续经营这两家小型保险公司了。
我们把它们欠下的债务还了，把它们并入到了伯克希尔的其它保险部门。
评论：Naval（纳瓦尔）在《纳瓦尔宝典》中提及了四种运气，来说明致富与运气无关。
第一种运气是走了狗屎运。这种运气，纯粹是随机、偶然的，不是人所能控制的。比如获得了意外之财，遇到了贵人等。
第二种运气是你通过不懈努力，不断尝试取得的。当一个人，一直尝试某样东西，日积月累之后，运气会自动找上你。比如B站很多百万粉的UP主，并不是一开始就火了。他们往往都是坚持不懈地更了几年的视频。在这期间，粉丝数很少，可能只有区区几万。然后，突然有一天，因为自己的一个视频火了，使得粉丝数暴增。
第三种运气是你变得非常善于发现好运。如果你在某个领域非常精通，非常资深，那么就会对这个领域所发生的事情，更加敏感。比如，当这个领域的某项技术取得了重大突破时，你会是最早知道的那批人。于是，你可以通过与其他人的信息差，来获得的收益。
第四种运气，是最奇怪，最难的的一种运气。它往往来源于独特的人格、独特的品牌、独特的心态。
Naval举了一个非常形象的例子。假如你是世界上最擅长深海潜水的人。未来的某一天，有人幸运地在某个海域的海底发现了一艘宝藏船。但是，他们没办法拿到，于是就会想到你，请你帮忙潜入海底去打捞，并承诺分你一部分的宝藏。这时候，别人的好运变成了你的好运。
获得好运不期而至
不停地折腾，直到撞上大运
做好心理准备，对别人错过的机会保持敏感
把你所做的事情做到极致。精益求精，直到名副其实。让机会自动找到你，让运气成为必然。——出处：《纳瓦尔宝典》P56-P57
巴菲特打造的伯克希尔就是这样独特的存在。伯克希尔的商业是极其成功的，文化也是独一无二的。比如巴菲特收购企业，优先考虑的是创始人热不热爱自己的工作。因为只有热爱，才能够从企业的利益去考虑问题，才能够经营好自己的企业。同时，巴菲特也承诺对于收购来的企业，不会出售其中的业务。并且企业的创始人可以继续经营他们的业务。这就是伯克希尔独特的文化。
12. “在我眼中，伯克希尔如同一幅画作。”
巴菲特：我有个比喻，可能不太恰当。在我眼中，伯克希尔如同一幅画作。伯克希尔这幅画很大，大得没有边界。伯克希尔这张画布可以无限延展，我可以在这张画布上自由挥洒。如果别人想在这张画布上画别的东西，我宁愿安静地走开，找到一张更小的画布，画自己的画。
我说的是一个比喻，我对真实的绘画一无所知。别人带我去美术馆，我根本不会欣赏，只想躲到卫生间里。我对美术作品不感兴趣。有的人具有艺术细胞，他们懂得欣赏画作，他们能看出来门道。
对我而言，伯克希尔就是我的画布，我也是在绘画。我的这幅画是为我的合伙人画的，我希望他们能获得良好的收益。
但是，我本身更享受绘画的过程。我的心中总想着伯克希尔这幅画，画的年头越多，这幅画的景致越绚烂。只有做这一件事，我最接近于享受生命中的每一分钟。我无意让别人学我，这只是我的生活方式。
有时候，在欣赏自己的作品时，我会发现，“咦，这个地方应该改一改。”我就回去重新画一遍。在绘制伯克希尔这幅作品的过程中，我收获了满满的成就感。人为什么会这样呢？我也不知道。
但我早已很清楚，什么事让我幸福，什么事让我不幸福。我已经找到了让自己幸福的事，夫复何求？这东一句西一句的，回答的问题是什么，我都忘了。（笑声）
评论：这就是幸福的模样吧
13. 刺激经济是必须的，但同时也造成了通货膨胀高企。
巴菲特：好的。贝琪，该你了。
贝琪：这个问题的提问者是 Andrew Kesaw，他来自明尼苏达州明尼阿波利斯。
他问道：“去年，沃伦表示，伯克希尔明显感受到了通货膨胀的影响，伯克希尔购买商品和服务的价格上涨了，伯克希尔销售商品和服务的价格也上涨了。去年的股东大会之后，通货膨胀继续上行，甚至有明显加速上升的态势。美国在 1970 年代、1980 年代，都经历过通货膨胀。请问与我们之前经历过的通货膨胀相比，这次通货膨胀的严重程度如何？美国的公司和民众该怎么做，才能降低通货膨胀的负面影响？”
巴菲特：政府在采取措施遏制通胀。作为个人，每个人应对通胀的最好办法是，学个真本事。有一技傍身，将来无论货币怎么贬值，别人都会心甘情愿地向你付费。从伯克希尔子公司的经营情况来看，我们明显感受到了通货膨胀高企。
贝琪，你不是采访了内布拉斯加家具城 (Nebraska Furniture Mart) 的厄尔夫·布朗金 (Irv Blumkin) 吗？在过去两年里，家具的成本不断上涨。我们只能不断提高价格。然而，人们口袋里的钱多了。我们涨价之后，人们的购买意愿仍然很强烈。
有些商品出现了紧缺的情况，根本买不到。就像在二战期间，政府印了很多钞票，但是人们买不到汽车、冰箱。糖、咖啡、汽油等日用品的供应也不充足，只能凭票购买。人们得到了很多钱，但是商品紧缺，价格自然会上涨。无论政府怎么呼吁，价格都不可能降下来。
每次的通货膨胀总是和之前的通货膨胀不一样。在经济领域，一个现象出现一次后，第二次出现，总是和之前不一样。因为已经经历了第一次，当事情第二次发生时，人们的态度会发生变化，而人们的态度变了，人们的行为也随之改变。
经济学的教科书是根据过去发生的事写的。人们读了经济学的教科书，从中学到了经验，下次再遇到类似的事，他们就不像以前那么做了。然后，人们还很奇怪，为什么事情没按照教科书中讲的发展呢？
总之，美国政府印了很多钞票，给人们发了很多钱。钱多出来这么多，多到一定程度，钱当然会明显贬值。
我告诉大家一个数字，你们听了可能很吃惊，反正我看到这个数字时，我很吃惊。每周四，美联储会公布一张资产负债表。美联储、财政部，是非常复杂的政府机构。美联储管理着多家联储银行。美联储定期公布各家联储银行的合并资产负债表。
我在前面给大家展示了几张纸币。大家知道，纸币是由美联储发行的。我手里这张是现在流通的纸币。所有流通中的纸币都是由美联储印刷的。纸币发行后，会以这样或那样的方式进入人们的口袋。
现在，很多人说“现金已死”，说我们进入了“无现金社会”。大概 10 年之前、15 年之前，美国的货币流通量是 8,000 亿美元。星期四，美联储公布了一份报告。报告显示，目前，美国的货币流通量为 22,000 亿美元。
美国大约有 3.3 亿人。3.3 亿人，22,000 亿美元的货币流通量，平均下来，每人手里有 7,000 美元的现金，包括每个男人、女人、儿童，所有人都包括在内。
我们觉得，这个数字好像不太对。美联储的账目，基本上是很准的。美国确实有这么多流通中的货币。至于这些货币具体在哪，那就不得而知了。也许在欧洲，也许在南美，说不定都在查理手中。
22,000 亿美元的货币流通量，这可不是个小数字。人们说“现金已死”，但美国平均每人手里有 7,000 美元的现金。也许大家还没太想明白，我换个说法，再讲一遍。假如华盛顿做出了一个秘密决定，向美国的每个家庭发放 100 万美元。
美国大概有 1.3 亿个家庭。政府打算给每个家庭发放 100 万美元，但是政府有个前提条件。你收到钱之后，一个月内，不能声张，否则这笔钱就会消失。过了一个月之后，你才能花这笔钱。
一夜之间，美国的家庭财富突然增加了 130 万亿美元。也就是说，美国的家庭财富翻倍了。政府把钱发给了民众，但是要求民众守口如瓶。
政府发放了这笔钱之后，美国的家庭财富增加了 130 万亿美元，增加了一倍。一个月之后，人们就可以花这笔钱了。接下来，会发生什么呢？价格会上涨。价格是一下子就涨起来吗？开始的时候，人们只知道自己得到了这笔钱，不知道别人也得到了这笔钱，所以还没有抢购商品的想法。
渐渐地，消息走漏了出来，大家都知道了，政府发了很多钱。价格一定会受到影响，这是必然的。好比说，你家的钱增加了 10 倍，别人家的钱也增加了 10 倍，但整个经济中，面包的总量、汽车的总量没有增加，商品的价格必然上涨，货币的价值必然下跌。货币的购买力必然下降。与此同时，出现了商品短缺的情况。人们得到了很多钱，但是可买的东西却少了。
我们遭遇了供应链中断的困扰。大量发行货币叠加供应链中断，最后我们看到的就是，人们进入内布拉斯加家具城，买起东西来毫不手软。在我们的其它子公司，我们也见到了类似的情况，人们的行为让我们感到很吃惊。
疫情之前，总的来说，珠宝店不是特别好的生意。两年之前，商场把店面租给珠宝店，商场还发愁珠宝店交不起租金呢。
现在，所有的珠宝店都咸鱼翻身了，它们做梦都没想到，存货竟然下的那么快，人们进来就是买买买。人们根本不等什么打折促销，只要走进店面，就没有空手出去的。
主要是人们兜里有钱，买得起。政府发了很多钱给民众。现在，这种漫天撒钱的结果，逐渐显现出来了。结果的显现，需要一段时间。整个宏观经济是一个庞大的系统，它的复杂是我们难以洞察的。
总之，现在结果确实显现出来了。刚开始发钱的时候，你得到了 100 万美元，但不知道别人也得到了。这时候，人们还不会有什么明显的变化。
政府不停地发钱，一个月接一个月地发钱，慢慢地，人们都知道是怎么回事了。渐渐地，人们开始争先恐后地抢购了。宏观经济是由无数个体的行动组成的。
现在发生的情况是，通货膨胀高企。撒了那么多钱，通货膨胀怎么可能不高？美联储大量发行货币，也许是明智之举。如果美联储没有及时出手，现在我们很可能要面对更加糟糕的局面。
美联储力挽狂澜，救了美国的经济，但是也造成了通货膨胀高企。谁知道将来如何发展呢？也许我们能遏制住通货膨胀，但是要付出经济衰退的代价。我们过去经历过很多次经济衰退，我们将来还会有经济衰退的时候。衰退、萧条都是经济周期中的一部分。
这次的通货膨胀，它有它自己的发展过程，不可能和以前的哪次通货膨胀一样。只有事情完全过去之后，我们才能恍然大悟，“啊，原来是这么发展的啊。”宏观经济的变化，不是我们能预料的。1942 年，我买入了人生中的第一只股票。那时候，我哪里知道未来会发生那么多大事？
我那时候对未来一无所知。那时候，美国刚刚宣布参战，也许我还懵懵懂懂的，但是，我像美国的所有小孩子一样，我们相信美国一定会赢。
二战那么大的坎，美国都过来了，还有什么坎过不去？二战期间，储蓄债券的收益率是 2.9%。我记得这个数字，因为我们家买了。开始的时候，叫战争债券，后来改成国防债券，最后改成储蓄债券，其实，只是名字不一样了而已。
大量发行货币，货币的价值自然会降低。关于宏观经济，我知道的不多，我把自己知道的，都讲出来了，看看查理有没有什么补充的。
芒格：这次放水的规模是前所未有的。只要你说自己是公司老板，只要你说自己雇佣了多少员工，政府就给你发放补助。有一段时间，政府真是漫天撒钱。就像你刚才讲的，非常时期必须用非常手段。但是，这次放水的规模确实前所未有。
巴菲特：因为我们这次遇到的困难也是前所未有的。
芒格：是的，我并不是说，这次放水有什么不对。
巴菲特：在我心中，美联储主席杰伊·鲍威尔 (Jay Powell) 是一位英雄。他做到了当机立断，该出手时就出手。如果他在那犹豫不决、瞻前顾后，那会怎么样？我知道，在历任美联储主席中，有的人就是那种犹豫不决的性格。如果是他们坐在杰伊·鲍威尔的位子上，他们一直犹犹豫豫的，经济非崩盘了不可。就算经济崩盘了，也没人会怪到他们头上，人们只会埋怨新冠病毒。
芒格：讲到宏观经济，日本是个让人搞不懂的国家。起初，日本大量回购国债，现在，又开始大量回购股票了。多少年的经济停滞了，日本还没走出来。这都 25 年了。日本的情况，有谁能预测得到？
巴菲特：谁的预测都不可信。我们对任何人的预测都不感兴趣，包括我们自己的预测。我们只知道，我们不能辜负你们的信任，我们不会做任何辜负了这份信任的事。
我们悉心经营伯克希尔，只要是在我们能力所及的范围之内，我们会尽可能防范所有能够防范的风险。当然了，核战争的风险，是我们无法防范的，那就没办法了。伯克希尔能防范所有我们能防范的风险，我们这就放心了。我们无法做到完美，我们很想做到完美，但我们做不到。
17. 查理如何索赔成功。
巴菲特：这次收购阿勒加尼公司，把报价定为 848.02 美元，我事先没和查理商量。我记得，有四次，我遇到了棘手的事情，查理给了我非常务实的建议，结果问题迎刃而解。查理，给大家讲讲那次你向保险公司索赔的事吧。
芒格：什么事？
巴菲特：有一家保险公司，不给你赔付，你对那家保险公司说：“把理赔金额提高，你认真陪他们玩。”那是 1960 年代的事了，你还记得吗？
芒格：我不记得了。
巴菲特：我记得。
芒格：那你讲吧。（笑声）
巴菲特：那时候，查理管理着一家小型基金，他在太平洋证券交易所 (Pacific Exchange) 有一个交易席位。有一个员工，从公司偷了大概 12,000 美元。
芒格：我想起来了。他偷了一些交易凭证。
巴菲特：有人从查理的公司偷了钱。查理的公司买了雇员忠诚保证保险，这项保险是必须交的。显然，在查理的公司，员工偷了钱，做出了欺诈行为。
于是，查理向一家大型保险公司提出了索赔 12,000 美元的要求。这家大型保险公司拒绝赔付，他们说：“这个人不是你们公司的员工，根本不存在这个员工，所以我们不能赔付。”
查理得到这个答复之后，他立即提笔给这家保险公司的头号人物写了一封信。他说：“我提出了 12,000 美元的索赔要求。我们购买了员工偷窃保险，现在有员工偷窃行为出现，我们理应得到赔偿。”
查理接着说：“你手下有一些员工，你每个月发给他们薪水，他们和我在这拖延。
区区 12,000 美元，我浪费不起这个时间，没空和你的员工周旋。也许您很清楚，我没有时间和精力与您的员工讨价还价。恕我冒昧，您是否故意利用这种不对等的地位来拖延赔付？
也许这不是您的本意。我知道，您是一个崇尚公平的人。既然如此，咱们何不把索赔金额乘以 10，从 12,000 美元提升到 120,000 美元？谁输了，谁付给对方 120,000 美元。把筹码提高，我才愿意赔你们玩。”
查理给那家保险公司的董事会主席写了这样一封信。很快，他收到了回信，回信中随附了一张 12,000 美元的支票。（笑声）
查理真是有办法。查理还教我了两个别的高招。我先不给你们讲了，我自己还留着用呢。
18. 全世界所有的比特币，25 美元，巴菲特都不买。
巴菲特：现在该贝琪了。
贝琪：我下面要问的这个问题，有很多人想问。我选择了其中一个，提问者是 Raj。他说，关于比特币，在过去两年里，他自己对比特币的态度发生了一些变化。开始的时候，他认为，比特币纯粹是骗局，是一场投机泡沫。后来，他对比特币的态度发生了一些转变。他认为，比特币可能有一些用处。他的问题是：“请问您关于比特币的态度，是否发生了任何改变？”
巴菲特：关于比特币，我最好不说话，但我还是要说。大家知道，现在很多人在收看我们的股东大会。其中，很多人是比特币的多头，没几个人是比特币的空头。断别人的财路，会遭别人恨的。我完全能理解人们的心理。我自己也不想别人断我的财路。
这么说吧。假如在座的所有人，你们拥有美国的所有农田。你们要将美国农田的 1% 卖给我。你们的要价不高，就算 2,500 亿美元吧。我很愿意买下来，今天下午我就会付给你们 2,500 亿美元，买下美国所有农田的 1%。
再举个例子。假如在座的所有人，你们拥有美国的所有房产。你们打算将美国房产的 1% 卖给我。你们的要价是多少呢？还是 2,500 亿美元吧。我还是会非常乐意付钱买下来。我会很痛快地把钱付了。
现在，假如你们告诉我，你们拥有全世界所有的比特币。你们要将所有比特币卖给我，你们只要 25 美元。我根本不买。这些比特币到我手里有什么用？除了把它们转卖出去，没别的用处。也许可以通过转卖比特币获利，但是比特币本身不能创造任何价值。
房产能带来租金，农田能带来粮食。如果我拿到了所有的比特币，那是一点用处没有。十几年前，创造比特币的人，他能把比特币搞得很神秘。
所有比特币到了我手里，没人会买的。大家知道，我是什么样的人。如果我要卖比特币，人们会说：“为什么我们要从你那买比特币？你这个虚拟货币怎么不叫巴菲特币？你这个虚拟货币没什么用，我们不买。”
人们不买才是对的。我想告诉大家的是，真正的资产能创造价值，而有的东西不能创造价值，玩家靠击鼓传花获利。在玩这个游戏的过程中，人们交了很多佣金，这些佣金是真金白银。这种游戏，摩擦成本非常高，很多钱财被做局者收割了。
在这场游戏中，你赚到的钱，就是别人输掉的钱。每当有新人加入，他们就会带着自己的钱进场。但总的来说，在整个局中，所有的钱都是参与者自己兜里的，钱只是在参与者之间倒手。参与者要交佣金，可能还会被收割。
比特币并不新鲜。各种各样的庞氏骗局，历史上多了去了。有些东西有价值，但它们确实无法创造出看得见摸得着的价值。例如，伟大的绘画作品，出自著名画家之手，也许在 500 年后值很多钱。有些东西属于这种情况，人们愿意出钱买。例如，金字塔，你把金字塔买下来，可以收门票费，会有很多人愿意来参观。金字塔能流传于世，它虽然不能创造出实际的东西，但是人们懂得金字塔的历史价值，人们愿意去参观金字塔。
在大多数情况下，只有能创造出实际价值的东西，才能称之为资产。另外，只有美元才是美国的法定货币。其它的这个币、那个币，都不是法定货币。我们可以推出伯克希尔币。我们不敢推出伯克希尔美元。
我们要是敢发行自己的美元，那真是胆大包天了。只有我手里拿的这个美元，这才是法定货币。人们只接受美国政府发行的美元。美国的货币流通量是 2.3 万亿美元，包括每个男人、女人、儿童在内，美国平均每个人手里有 7,000 美元的现金。
在美国，只有美元，才是法定货币。谁要是以为美国政府可能放弃美元的法定货币地位，允许随便什么人发行自己的货币，那可真是太天真了。
一年后、五年后、十年后，比特币是涨是跌？我不知道。我只坚信，比特币不能创造任何价值。比特币被附魔了。很多东西被附魔过。附魔是华尔街的技能。没听说过这样的话吗？“我们不是一家保险公司，我们是一家科技公司。”
其实，就是一家普通的保险公司而已。很多人通过这样的包装募集到了大量资金。他们说：“别拿看待传统保险公司的眼光看待我们。我们实际上是一家科技公司。”上市之后，这家公司其实还是做保险业务的，而且上市之后不久亏了很多钱。编瞎话，才能骗到钱，所以……
芒格：对于比特币，我的看法和你略有不同。（笑声）
巴菲特：那我卖给你一些吧。
芒格：在我一生中，我始终尽量避免做三种事：第一种事是蠢事；第二种事是坏事；第三种事是让我在别人面前丢脸的事。比特币把这三种事占齐了。（笑声）
第一，说买比特币蠢，是因为比特币很可能归零；
第二，说买比特币坏，是因为比特币破坏了美联储系统，破坏了美元的法定货币地位。美元的法定地位必须稳固，是绝对不容动摇的；
第三，我们允许比特币存在，让我们在中国面前很丢脸。中国禁止比特币。我们自称拥有先进发达的文明，却允许比特币存在。在这一点上，我们不如中国。（掌声）
巴菲特：我们刚才说的这些话，激怒了全国 25% 的人。请大家注意，最后做总结陈词的是查理，而且查理的言辞最激烈。（笑声）
19. 部落主义倾向过于严重，不利于社会的发展。
巴菲特：我有个感觉，我发现我们的社会呈现出了一种趋势。这种趋势，我没法改变，也无法用准确的事实证明它的存在。但是，我确实感觉到，在当今社会中，人们呈现出了越来越强烈的部落主义倾向。我们的国家已经很长时间没处于这种状态了。
人们支持不同的政党、信仰不同的宗教，这很正常。只是人们的极化和对立很严重，呈现出了部落主义的倾向，这就不太正常了。
我可以用亲身经历告诉大家，什么是部落主义。大家知道，内布拉斯加州橄榄球队的球迷就属于一个部落。在看橄榄球赛时，我通过电视屏幕看到了，我们内布拉斯加州队的球员出界了，他的脚踩到了界外。但是，也许是角度问题，裁判员没看到，将其判为“界内”。接着，电视转播画面反复重放出界的画面，我能清清楚楚地看到我们的球员出界了，但是，我仍然相信是在界内。这就是部落主义。
当我们作为部落中的成员，展现出部落主义倾向时，我们会有非常明显的参与感和归属感。在社会中，一个部落高喊“二加二等于五”，另一个部落高喊“二加二等于三”，两个部落的成员各自喊着自己的口号，整个社会可能陷入混乱。
我年纪很大了。在我的记忆中，上一次我们国家呈现出如此强烈的部落主义倾向，还是我小时候，罗斯福当总统的时候。人们分成两派：一派强烈反对罗斯福，一派强烈支持罗斯福。
罗斯福的竞选对手是阿夫尔·兰登 (Alf Landon)，还是温得尔·威尔基(Wendell Willkie)，人们根本不关心。人们要么完全支持罗斯福，把罗斯福的相片挂在墙上，给自己的孩子起名叫罗斯福；要么就完全反对罗斯福，盼着他早点下台。
1930 年代，美国也呈现出了非常强烈的部落主义倾向，但罗斯福的部落占上风。在我看来，罗斯福的部落做了一些好事。我小时候，在我们家的餐桌上，只有说完罗斯福的坏话，才能上甜点。如果你是个小孩子，说了罗斯福的坏话，才能吃到甜点，你也肯定会说的。
我们也经历过部落主义退却的时期，例如，艾森豪威尔 (Eisenhower) 与史蒂文森 (Stevenson) 竞选总统时，火药味就没那么浓。人们总是有自己支持的政党，总是表现出一定程度的部落主义倾向，这是正常的。我想说的是，人们的部落主义倾向过于严重，不利于社会发展。（掌声）查理，你属于哪个部落？
芒格：在加州，通过选区划分操纵选票的情况非常严重。能留在立法机构的，不是极端的左派，就是极端的右派。本来中间派就没剩几个，但左派和右派都容不得中间派。于是，在每十年的选举中，左右两派调整选区划分，把为数不多的几个中间派彻底赶出去。在加州的立法机构中，分化和对立就是这么严重。
评论：互联网也是一样，戾气很重，变得越来越割裂。对于所有的问题和事件，很多人急于从自己的立场去表达，迅速地贴上一个标签式的答案。而看不到自己观点中漏洞百出的论述。
20. 巴菲特最喜欢的老板。
巴菲特：好的。请第 10 区提问。
SAHEJ：巴菲特先生、芒格先生，你们好。我叫 Sahej，来自新泽西，目前在罗格斯大学 (Rutgers University) 读大一。你们两位很早就立志成为投资者，你们也确实在投资上取得了非凡的成就。
我们很多年轻人还没找到自己的人生方向，不知道自己要做什么，请你们给一些这方面的建议。谢谢。
巴菲特：我运气非常好。我是怎么走上投资之路的呢？我父亲的工作与投资相关。我父亲对投资没什么兴趣，但是他的书房里有一些关于投资的书。我非常崇拜我父亲，我经常去父亲的书房里读书。读了那些书之后，我就对投资产生了兴趣。
幸好我父亲不是职业拳击手。我要是去打职业拳击，得被人打得满地找牙。我走上投资之路有一定的偶然性。你要是对一件事有心动的感觉，你就知道了，这就是你要做的事。一个人要做什么事，得跟随自己的内心，不能学别人。
我对学生们讲过：“找到你们热爱的事。”一旦选定了做什么工作，很可能要做一生。既然如此，怎么能和自己不喜欢的人在一起，做自己不喜欢做的事？有时候，迫不得已，我们不得不做自己不喜欢的事。有选择的话，还是要追随你最敬重的人，做你最喜欢的事。
有一次，我在斯坦福大学做了一场演讲，讲的就是这个内容。听完我的演讲，过了一两天，有一个学生来到了汤姆·墨菲的办公室，希望能为汤姆·墨菲做事。这个学生做得很对。当年，我毕业之后，也是这么做的。我特别想为本·格雷厄姆工作。只要能为他工作，我根本不在乎薪水是多少。在那时，我心里就非常清楚，投资是我想要做的工作。
我软磨硬泡，求了格雷厄姆三年，他才点头答应，允许我为他工作。在为格雷厄姆工作了一段时间之后，我发现我更愿意为另一个人工作，这个人就是我自己。从那以后，我一直在为自己工作。在我一生中，我为四个老板打过工。大学期间，我为《林肯日报》(The Lincoln Journal) 工作过，我一时想不起来我当时的老板叫什么了，他是一位非常好的老板。我还在奥马哈的杰西潘尼百货公司 (J.C. Penney) 打过工，老板叫库珀史密斯 (Coopersmith)。我遇到的几个老板都是非常好的人，但我还是更愿意为自己工作。年轻时，查理和我还在我爷爷开的商店打过工，我们是真心不喜欢那份苦差事。我想不起来了，我为什么要打这份工。查理，你为什么要去我爷爷的商店里打工呢？
芒格：我只是为了获得工作经验。我不需要钱。我父亲给我的零用钱很多，而且我自己也能赚钱，我有自己的小生意。我去你爷爷的商店工作，只是为了体验生活。
巴菲特：一天工作 12 个小时？
芒格：是啊。
巴菲特：只是为了体验生活？
芒格：对，只是为了体验生活。
巴菲特：现在回想起来，你不觉得自己是在浪费时间吗？
芒格：我之前没在商店工作过，我只是想体验一下，我本来也没打算干很长时间。
巴菲特：好吧，反正我去那工作可不是为了体验生活。（笑声）
芒格：我给这位年轻的女士一条建议：遍历所有自己不擅长的事，把它们全部排除。
巴菲特：对。
芒格：沃伦和我就是这样，最后发现我们最适合做投资。
巴菲特：没错。
芒格：别的事情，我们试过了，我们都做不来。
巴菲特：我们给很多人打过工，最后发现最好的老板是自己。最后，我们只想追随自己了。
芒格：沃伦经常讲，“为你敬重的人打工”。我们敬重的人是谁？是我们在刮胡子时，从镜子里看到的人。
巴菲特：查理给的这条建议非常中肯、非常实用。自己有得选的话，还是有选择更好。1940 年代，查理去参军了。当兵期间，他无法选择自己的上司。选不了，那就没办法了。
芒格：其实，仔细想想，有两种事，是我们始终做不成的。第一种，我们不感兴趣的事，我们怎么都做不成。
巴菲特：确实。
芒格：第二种，我们缺乏能力的事，但这事又很难，我们也是怎么都做不成。
巴菲特：没错。60 年来，我们一直在做自己喜欢的事。
芒格：是啊。
巴菲特：一路走来，我们一直非常享受整个过程。
芒格：其中的道理，耐人寻味。有的人很聪明，他们自以为，凭着自己的聪明劲，就算是他们不感兴趣的事，他们也一样能做好。其实，是不可能做好的。
巴菲特：是这样，我可以从我的亲身经历中举出很多例子，我们不展开讲了。
22. 是否回购伯克希尔，这个问题没那么复杂。
巴菲特：好的，咱们继续下一个问题。请第 11 区提问。不知道第 11 区说话，我们能不能听见。
GLEN TONGUE：这里是第 11 区。分会场向你们问好。我是 Glen Tongue，来自纽约，持有伯克希尔 20 年的股东。今年能重返现场，面对面开会，我很高兴。多年以来，你们两位给我们带来了数不尽的快乐。就我个人而言，你们的智慧让我在投资上有所进步，更重要的是，你们教会了我如何做一个更好的人、更幸福的人。我能有机会在这里向两位道谢，我感到非常荣幸。谢谢你们，沃伦、查理。（掌声）
芒格：这个问题我爱听。
巴菲特：是啊，爱听。
芒格：多问点这样的问题。（笑声）
巴菲特：你可以把你刚才的这番话再说一遍。
芒格：再唱一遍也行。（笑声）
GLEN TONGUE：我好像应该见好就收了。
巴菲特：别，Glen，继续问你的。
GLEN TONGUE：我想请教一个关于回购的问题。从两年前起，伯克希尔开始进行大规模的回购。在每个月的回购中，动用的资金量在 10 亿美元到 30 亿美元之间。我进行了估算。当伯克希尔的股价低于内在价值 20% 左右时，你们每个月投入大约 30 亿美元进行回购；当伯克希尔的股价低于内在价值 10% 左右时，你们每个月投入大约 20 亿美元进行回购；当与内在价值相比，伯克希尔的股价只便宜不到 10% 时，你们每个月投入大约 10 亿美元进行回购。请问我估算的对吗？请问你们在回购时，还会考虑什么别的因素？
巴菲特：你提问之前说的话，我们听了非常高兴。但我还是要告诉你，我们不是像你说的那样回购的。在过去三个月、四个月、五个月里，如果有人愿意把 500 亿美元的伯克希尔股票卖给我们，我们会买下来的。就这么简单。
我在前面讲了，四月份，我们没有回购股票。如果按照我们的评估，回购能为留下来的股东提升价值，我们就会进行回购。否则，我们就不进行回购。
与回购相比，我们更愿意买入好生意。当然了，无论是回购，还是买入好生意，手里都必须有充足的资金。我们进行回购，不需要冥思苦想什么复杂的公式。我们进行回购，也不是因为我们没事找事做。
如果查理、你、我，我们三个人开了一家冷饮店。这家冷饮店每个星期能赚 1 美元，我们三个人各自持有一定的股份。你说，你想退出。你提了一个价格。我们这家小小的冷饮店公司中有钱，我们觉得价格可以，我们就会同意把你的股份买下来。我们觉得价格不行，我们就不同意。
伯克希尔的回购也是一样的。另外，在回购的时候，我们还必须考虑到，我们的回购不会给伯克希尔带来风险，不会给我们造成任何财务负担。只有在保证绝对安全的前提下，我们才会进行回购。总的来说，我们的回购没给我们带来多大的负担。
前段时间，查理在讲话时，提到了亨利·辛格尔顿 (Henry Singleton)。辛格尔顿回购了自己公司 89% 的股票。在股票价格很高的时候，辛格尔顿大量发行股票。在股票价格很低的时候，辛格尔顿再把股票买回来。辛格尔顿之所以能回购到大量股票，很关键的一点在于，他拥有猪对手。只有对手认为他是傻瓜，他才能买到那么多股票。
还有一些别的公司，它们也能回购到大量股票。伯克希尔没这个机会，因为我们的股东很理智。如果我们的股东是一群玩短期期权的人，我们很快就能把整个公司的股票都买下来。
回购这个概念，很容易理解。我买的第一只股票是城市服务公司 (Cities Service) 的优先股。我买的第二只股票是德克萨斯太平洋土地信托公司 (Texas Pacific Land Trust)。这只股票是德克萨斯太平洋铁路公司 (Texas and Pacific Railroad) 破产的产物。
德克萨斯太平洋土地信托拥有 300 多万英亩的土地。这片土地并不富饶，但是它地上的森林、地下的矿藏，所有东西都属于信托公司。信托公司明确规定，它会逐步将土地卖出，并每年将卖出土地的收益用于回购股票。
当时，我才十三四岁，我就想了，“如果我活到一百岁，这家公司整个都是我的了。”显然，我的算计不太对。我还没活到一百岁，那家公司也没有完全变成我的。那家公司真是非常值得投资的一家公司。那么大一片土地，300 多万英亩，每年的放牧费能收 6,000 美元。
后来，在这片土地上，发现了一个又一个油田。这家公司一直在回购股票，每个星期都在回购。我算了好多遍，什么时候整个公司能全部归我。显然，我那时想得太美了，不是那么回事。
即使现在看来，我仍然觉得这家公司值得投资。公司拥有 300 多万英亩的土地，它可以把这片土地全部卖出去，保留采矿权，不断回购股票。只要你买入的价格足够便宜，有耐心等待，一定能获得良好的回报。
后来，事实证明，长期投资这家公司的人确实赚了大钱。只是当初没人预料到在这片土地下会发现储量丰富的油田，也没人预料到厄尔巴索市发展得那么快，甚至连这片曾经的荒地都值钱了，这都是后话了。
回购的道理很简单，不是吗？有些搞学术的，写个关于回购的博士论文，能写好几百页，其中还有很多像天书一样的希腊字母。其实，回购就是把你的合伙人的股票买下来，就看你买的价格是否合适。
如果你手里资金充足，回购的价格合适，没其它更好的机会，为什么不回购？在这种情况下，回购是很好的选择。
从相对的角度来看，比较起来，有其它更好的机会，那就不回购。从绝对的角度来看，如果回购本身不合适，你也不回购。
查理，你有什么补充的？1943 年，我十三四岁的时候，你在做什么？已经当兵了吗？
芒格：嗯，沃伦，我们白手起家，一路走到今天，我们应该感谢上天眷顾。
在这一路上，我们有志同道合的人相伴，我们的运气多好啊。（掌声）
巴菲特：是啊。明天，市场开盘后，伯克希尔的股票会进行交易，我可以肯定的告诉大家，我们不会进行回购。
说不定哪天，真有机会回购少量股票的时候，我们会回购。
伯克希尔的股东太聪明了，我们想回购也买不到多少。
我们无意把哪位股东赶出去，我们想着的是那些和我们始终在一起的股东，我们要为他们提升价值。回购没那么复杂，是否回购，主要看合适与否。我们没什么特殊的公式，只是遵守我前面讲过的原则。
我们的继任者，我们的继任者的继任者，他们在进行回购时，应该会遵循同样的原则，因为我们的股东是一个理智而忠诚的群体。
我回答完了。Glen，谢谢你提的这个问题。
