skin in the game 躬身入局
投资
2025年，市场延续了2024年的上涨趋势，代表全市场的中证全指全年涨幅达24.60%。从具体指数来看，微盘股指数表现最为强劲，涨幅高达65.47%；上证50表现相对较弱，涨幅为12.90%。港股同样迎来了牛市，恒生指数和恒生科技指数分别上涨28%和23%。行业方面，有色金属板块领涨全场（77.68%），食品饮料板块则表现垫底（仅上涨5.77%）。在市场风格上，周期风格表现最佳（46.49%），金融风格相对疲软（14.22%）。
回顾这一年，资本市场的情绪经历了跌宕起伏：既有DeepSeek带来的“大喜”，也有特朗普关税政策引发的“大悲”。年初至4月，伴随着春节deepseek的火爆，市场一路震荡上行。随后，由于4月2日特朗普宣布加征对等关税，市场遭遇重挫，各大指数纷纷回撤10%至20%。短短几天后，市场又重新企稳回升。此后，结构性行情轮番上演：银行、AI、创新药、有色金属等板块交替活跃。尽管全市场整体涨幅温和，但高居榜首的AI板块和有色金属板块，分别交出了78%和73%的亮眼成绩单。
（1）量化
今年新的量化策略表现强劲，全年收益率高达80%，相较沪深300获得62%的超额收益。历年收益率如下：
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 策略收益 | 35.13% | 39.99% | 53.68% | 35.50% | 34.61% | 74.94% | 80.05% |
| 沪深300收益 | 36.07% | 27.21% | -5.20% | -21.63% | -11.38% | 14.68% | 17.70% |
| 超额收益 | -0.94% | 12.78% | 58.88% | 57.13% | 45.99% | 60.26% | 62.35% |
从回测结果来看，该策略年化换手率达30倍，年化收益率为53.16%，特别是近两年的表现尤为亮眼。
该策略的核心特征之一是侧重于配置低波动、小市值的股票，待其涨幅或成交量显著放大时择机卖出，通过不断地高频轮动来增厚收益。除了策略本身的预期收益外，实盘中偶尔还会有“意外之喜”：统计显示，该策略每年总能捕获几只连续涨停的牛股。以汇得科技为例，该股在2025年5月21日涨停，按照原策略信号本应在下一个交易日卖出。但在实盘操作中，我们可以结合盘面灵活应变——先观察22日的走势，如果22日继续涨停封板，则选择继续持有，这样直至28日开板才获利了结。算下来，仅汇得科技这一笔交易就实际斩获了约60%的收益率，相对整个策略贡献6%的收益率。
年初实盘，仅投入了小部分仓位试水，原计划逢低加仓。然而净值一路高歌猛进，几乎没有回调上车的机会；即使偶尔出现5%左右的回撤，也会迅速暴力反弹。鉴于此，后续将资金调整为“每月定期加仓”或“逢回撤加仓”的机制，直至年末才将仓位加到合适的比例。“逢回撤加仓”是通过引入凯利公式，将下跌时的补仓行为从“凭主观感觉”彻底升级为“基于胜率的数学博弈”。
首先，基于策略过去 N 年的净值分布，我们可以计算出当前净值在继续下跌后，发生反弹（即均值回归）的胜率与赔率。通常来说，净值回撤越深，反弹的概率就越高，赔率也越好。
- 回撤 5%。模型计算出此时抄底胜率为 60%，赔率为 2:1。代入凯利公式计算，动用总资金的 10% 进行加仓。
- 回撤 10%。由于价格更低，模型测算出的历史反弹胜率提升至 70%，赔率扩大为 3:1。根据凯利公式，此时应显著加大力度，追加总资金的 20%。
假设我们目前预留了 30 万元的总加仓资金，那么当策略出现回撤时，按照该机制实际计算出的加仓金额如下：
| 跌幅档位 | 凯利仓位 f | 目标累计投入 | 本次加仓金额 | 累计投入(含本次) |
|---|---|---|---|---|
| -5% | 28% | 84963 | 84963 | 84963 |
| -10% | 54% | 160654 | 75691 | 160654 |
| -15% | 83% | 250458 | 89803 | 250458 |
| -18% | 100% | 300000 | 49542 | 300000 |
| -20% | 100% | 300000 | 0 | 300000 |
| -25% | 100% | 300000 | 0 | 300000 |
（2）价投
截至年底，价值投资持仓结构为：腾讯占比 60%左右，贵州茅台占比20%左右，并辅以谷歌、英伟达、伯克希尔和拼多多等小仓位。该股票组合全年的收益率为 20%，其中利润主要由腾讯贡献（涨幅达 45.21%），而茅台则对净值造成了一定拖累（跌幅为 6.47%）。
腾讯。从业务构成来看：
- 游戏业务：长青老游戏表现稳健，且公司具备持续产出爆款的能力，整体能源源不断地贡献稳定的现金流。
- 社交生态：微信生态已形成完整的商业闭环，12 亿月活用户构筑了坚不可摧的基本盘。
- 视频号业务：与抖音（偏弱的社交属性）形成差异化竞争，依托微信生态，其电商 GMV 实现快速增长，目前已建立起完整的直播带货生态。
- 广告业务：在“AI+微信生态”的赋能下，业务已重回增长轨道。未来随着宏观环境的回暖，具备较强的爆发潜力。
- 投资布局：重点深耕消费互联网领域，并在二级市场投资中持续贡献了可观的收益。
- AI 领域：作为新鲜事物，目前尚处于探索阶段，暂未显现出明显的行业领先迹象。
估值方面，腾讯当前市值约 4.9 万亿元，预计 2025 年 非国际归母净利润2650亿归，对应市盈率约 18.5 倍，整体估值处于合理区间。对它的预期不高，每年能保持 10% 至 15% 的利润增长即可。
茅台。从本轮高点至今，白酒板块的调整周期已接近 5 年。具体来看，茅台累计下跌约 43%，五粮液跌约 68%，泸州老窖跌约 62%，山西汾酒跌约 53%，洋河股份跌约 76%，古井贡酒 A 跌幅也超过了 55%。
虽然从宏观趋势上看，白酒的长期总需求不可避免地呈下降趋势，但目前高端白酒的消费人群占比依然不高。茅台作为高端白酒的绝对龙头，凭借其极强的稀缺性，完全具备抗库存、敢于提价的能力。
估值方面，茅台当前市值约 1.7 万亿元，预计 2025 年归母净利润达 920 亿元，对应市盈率约 18.7 倍，已处于历史较低水平。
今年整体的操作节奏是逐步将资金向高胜率的量化策略倾斜。截至年末，整体资产配置已调整为“价值投资占 50%，量化策略占 50%”的均衡状态。得益于量化策略的超额收益加成，年末总账户实现了 30% 的整体收益率。
今年对我启发最大的一点是：实现长期复利的关键，并不在于牛市中能斩获多惊人的涨幅，而在于做到“牛市跟得住指数，熊市控制住回撤”。持有封基曾统计过自己历年来的收益率，得出了一个非常核心的结论：其长期业绩能够大幅跑赢市场的关键，并非赢在牛市，而是赢在了熊市。
从总收益率来看，他的长期业绩大幅度跑赢了沪深300指数，实现了高达 22.11% 的年化收益率。
如果以沪深300当年的涨跌作为划分牛熊的标准（上涨视为牛市，下跌视为熊市），那么在过去的19年中，正好经历了10个牛市年份和9个熊市年份。具体的分类统计结果如下：
在10个牛市年份里，他的收益率基本与沪深300指数持平；如果与包含分红的沪深300全收益指数相比，甚至还略微跑输。然而，在另外9个熊市年份中，情况发生了逆转：沪深300平均每年大跌 23.47%，而他的策略反而逆势取得了 6.05%的年化正收益，这才是在19年里能大幅度跑赢市场的关键。
AI
今年，最让我惊艳的AI产品莫过于 Claude Code（CC）。它与传统网页端 AI 工具最大的区别在于其强大的自主编程能力。以项目式开发为例，代码通常需要处理复杂的本地数据交互。过去使用网页端时，我们必须先手动向 AI 描述本地的数据长什么样子，等它生成相对匹配的代码后，再复制粘贴到本地项目中调试。而 CC 则彻底打破了这一限制——它能够直接读取本地数据，全自动完成代码生成、运行测试，甚至能自主排查并修复 Bug，直至程序成功跑通。这种“端到端”的闭环体验，对编程效率的提升是颠覆性的。
比如，我需要生成一个“A股市场周度分析”的报告，涵盖指数涨跌幅、行业表现、五大风格走势、成交量以及估值等多个维度的复盘。虽然核心计算逻辑并不复杂，但难点在于极其繁琐的多源数据交互——需要频繁读取和匹配股票价格、行业分类、风格划分等多张数据表。对于这类人力可能需要耗费好几天才能理清的“脏活累活”，交给 CC 去做，不到 1 个小时就能交付完整且可运行的成果。
更进一步来看，CC 的核心价值绝不仅仅是一个“程序员专属的写代码工具”。它的底层突破在于能够访问电脑上的所有东西，这彻底打通了与本地计算机的交互壁垒。这意味着，几乎所有需要通过计算机操作的任务，它都有潜力胜任。无论是批量整理本地文件、进行跨模态的文件格式转换（如网页、音频、图片互转），还是编写日常办公的自动化脚本，CC 都能轻松搞定。这对日常工作的效率提升是巨大的。
日常
最喜欢的书是《金钱心理学》。这本书深刻剖析了人与财富的底层关系，它揭示了一个核心逻辑：财富的终极意义绝不仅仅是为了满足物质消费，更重要的是，它能赋予我们掌控时间与生活选择的绝对自由。
其中，全书最令我受用的一条理念是——持续储蓄远比单纯追求高收益投资更重要。
为了直观地验证这一点，我们不妨来看一组长周期的复利推演数据。假设初始投资本金均为 100 万元，观察其在 30 年间的复利增长。
- 情况 A（无追加储蓄）：仅依靠初始本金，按不同的年化收益率自然滚雪球。
- 情况 B（持续追加储蓄）：在初始本金的基础上，每年年末雷打不动地追加 10 万元资金进行复投。
随着时间推移，两者的财富分化巨大：
- 在 10% 的年化收益率下：第 10 年末，情况 A 的本息和为 259 万元，而情况 B 达到了 419 万元。两者账面相差 160 万元（扣除这 10 年间累计追加的 100 万本金，实际多赚了 60 万元，此时差距尚不显著）。但到了第 20 年末，复利的威力开始显现——情况 A 增长至 673 万元，情况 B 则飙升至 1245 万元。两者的差距迅速扩大到近 573 万元（即使扣除 20 年间累计追加的 200 万本金，纯收益也整整多出了 337 万元）。
- 在 20% 的高年化收益率下：第 20 年末，持续储蓄叠加高收益所产生的爆发力极其惊人，情况 A 与情况 B 的最终资金总额差距高达近 1800 万元！！！
| 年份 | 10% | 15% | 20% | 25% | 30% |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 110万 | 115万 | 120万 | 125万 | 130万 |
| 2 | 121万 | 132万 | 144万 | 156万 | 169万 |
| 3 | 133万 | 152万 | 173万 | 195万 | 220万 |
| 4 | 146万 | 175万 | 207万 | 244万 | 286万 |
| 5 | 161万 | 201万 | 249万 | 305万 | 371万 |
| 6 | 177万 | 231万 | 299万 | 381万 | 483万 |
| 7 | 195万 | 266万 | 358万 | 477万 | 627万 |
| 8 | 214万 | 306万 | 430万 | 596万 | 816万 |
| 9 | 236万 | 352万 | 516万 | 745万 | 1,060万 |
| 10 | 259万 | 405万 | 619万 | 931万 | 1,379万 |
| 11 | 285万 | 465万 | 743万 | 1,164万 | 1,792万 |
| 12 | 314万 | 535万 | 892万 | 1,455万 | 2,330万 |
| 13 | 345万 | 615万 | 1,070万 | 1,819万 | 3,029万 |
| 14 | 380万 | 708万 | 1,284万 | 2,274万 | 3,937万 |
| 15 | 418万 | 814万 | 1,541万 | 2,842万 | 5,119万 |
| 16 | 459万 | 936万 | 1,849万 | 3,553万 | 6,654万 |
| 17 | 505万 | 1,076万 | 2,219万 | 4,441万 | 8,650万 |
| 18 | 556万 | 1,238万 | 2,662万 | 5,551万 | 11,246万 |
| 19 | 612万 | 1,423万 | 3,195万 | 6,939万 | 14,619万 |
| 20 | 673万 | 1,637万 | 3,834万 | 8,674万 | 19,005万 |
| 年份 | 10% | 15% | 20% | 25% | 30% |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 120万 | 125万 | 130万 | 135万 | 140万 |
| 2 | 142万 | 154万 | 166万 | 179万 | 192万 |
| 3 | 166万 | 187万 | 209万 | 233万 | 260万 |
| 4 | 193万 | 225万 | 261万 | 302万 | 347万 |
| 5 | 222万 | 269万 | 323万 | 387万 | 462万 |
| 6 | 254万 | 319万 | 398万 | 494万 | 610万 |
| 7 | 290万 | 377万 | 487万 | 628万 | 803万 |
| 8 | 329万 | 443万 | 595万 | 794万 | 1,054万 |
| 9 | 372万 | 520万 | 724万 | 1,003万 | 1,381万 |
| 10 | 419万 | 608万 | 879万 | 1,264万 | 1,805万 |
| 11 | 471万 | 709万 | 1,065万 | 1,590万 | 2,356万 |
| 12 | 528万 | 825万 | 1,287万 | 1,997万 | 3,073万 |
| 13 | 590万 | 959万 | 1,555万 | 2,507万 | 4,005万 |
| 14 | 659万 | 1,113万 | 1,876万 | 3,143万 | 5,217万 |
| 15 | 735万 | 1,290万 | 2,261万 | 3,939万 | 6,791万 |
| 16 | 819万 | 1,493万 | 2,723万 | 4,934万 | 8,839万 |
| 17 | 911万 | 1,727万 | 3,278万 | 6,177万 | 11,501万 |
| 18 | 1,012万 | 1,996万 | 3,943万 | 7,732万 | 14,961万 |
| 19 | 1,123万 | 2,305万 | 4,742万 | 9,674万 | 19,459万 |
| 20 | 1,245万 | 2,661万 | 5,701万 | 12,103万 | 25,307万 |
从实际操作上，储蓄是一项简单且高度可控的行为。只需适度降低物欲、控制日常开支，就能每月、每年积攒一定的存款。相比之下，投资的门槛与复杂性要高得多。尽管投资能带来财富增值，但策略的有效性、回报的持续性以及市场环境的配合度，均充满着巨大的不确定性。许多专业人士往往需要投入海量的时间与精力，仅仅是为了争取那 1% 的超额收益。
投资这件事，门外汉只需少许的努力和能力，便可以达到令人敬佩的结果；若试图超越这唾手可得的成就，便需要付出无比的智慧与无数的精力。”——格雷厄姆
因此，储蓄是一条更具确定性的财富积累路径。在复利效应的加持下，即使单次储蓄金额微小，拉长时间也能聚沙成塔。将“储蓄”这一概念平移到投资领域，其本质便是“持续获取现金流的能力”。试想，如果长期处于满仓且毫无额外现金流注入，那么当市场出现绝佳的击球点时，往往只能被动地调仓；反之，若有源源不断的现金流作为后盾，便能从容加仓，从而斩获丰厚的收益。退一步讲，即便市场没有出现极端的低估机会，利用持续的现金流定期买入优质股权，长期来看同样能为组合构筑可观的回报。
以“大道”（段永平）为例，2000 年他重仓投资网易时，动用的资金约 200 万美元。假设他此后失去了所有获取现金流的途径，仅仅依靠这 200 万美元在股市中复滚，即便以 24% 的惊人年化收益率（相当于约 3 年翻一倍的世界顶尖水平），经过 25 年的复利增长，其资产规模约翻 216 倍，到 2025 年总资产大概是 4.3 亿美元。然而，据保守估计，大道在投资市场上赚取的财富早已突破 100 亿美元。持续的现金流+投资能力，才是大道取得如此成就的关键。
综上所述，与其每天焦虑于股市的短期涨跌，不如在确立了稳健的投资策略之后，将重心转移到如何提升自身价值、如何从外部获取持续的现金流。场外赚钱的能力，才是支撑我们在场内从容博弈的最强底牌。
今年的影视有很多佳作，比如《怪奇物语》《苦尽甘来遇见你》《剑来 第一季》以及《一路前行》。最喜欢的是《想见你》，这是一部披着悬疑外衣的青春爱情剧。过去、现在与未来在时间线上巧妙交错，令人拍案叫绝的剧情编排与环环相扣的细节，着实让人大开眼界。
最喜欢的游戏是 《逸剑风云决》（一款像素风的战棋类武侠游戏）。这款游戏的武侠味极其“纯正”，让人仿佛置身于金庸笔下男主角的江湖历程中。
其剧情分支繁多且细节极为饱满，不同角色的命运线更是环环相扣：有时仅仅因为错过了一个角色的某个前置任务，就会导致后续一系列相关剧情彻底关闭。通关后翻阅攻略才惊觉，这部游戏有着海量的文本，错过了太多精彩纷呈的支线。
比如，我偶然刷到网友发的截图，看到燕未还（神似萧峰的角色）在南疆主线里为了掩护大家，一个人留下来断后的截图。竟然还有这段剧情？！
在这段被我遗漏的剧情里，燕未还血战至真气耗尽，几近倒下。但在生死一线的绝境中，他终于悟透了“云相太极”的真谛——“人力有时而穷，天地之力无穷”。他强行引天地自然之力为己用，轰出了惊天地、泣鬼神的一掌。伴随着那句“吾之余力，可动风云乎？”的绝命之问，这种向死而生的悲壮感与武侠宿命感，瞬间被推向了极致。
在战斗上，不同的技能组合也很有意思，比如太极反击流（云相太极、四象无极功、太极神功）、无相天魔流（天魔六通、大天魔手、无相劫指）。
结语
2026年，三餐规律，多吃蔬菜；多运动，不熬夜，放轻松，保持充足的睡眠。
千万不要相信，压力可以转化为动力，你的压力只会转化成病历。人的真正动力，源自内心深处对快乐和兴趣的追求。——毛姆
