股市在年初延续了强势表现，但进入3月后迎来了至暗时刻。A股、港股双双震荡下跌，各大指数由年内盈利转为亏损。随着中东局势持续升级，全球风险偏好明显下降，除了石油、天然气、黄金、化工等少数受益于地缘冲突的板块外，大部分资产都出现了较大幅度的调整。
一季度市场最大的主线依旧是AI。受Claude Code、Agent、Web Coding等技术突破的持续催化，资金疯狂涌入AI产业链，市场对未来的预期远远领先于现实业绩。年初，我因为看好Web Coding的发展，打新了智谱和MiniMax，最后MiniMax中了100股。在上市首日又买入100股智谱。
没想到两家公司上市后的表现远超预期。作为两家尚未实现盈利的AI公司，上市仅一个多月，市值便一度突破3000亿港元。3月份行情进一步加速，MiniMax最高上涨至1330港元，较发行价接近6倍；智谱最高上涨至938港元，接近7倍。我在智谱338港元时就全部卖出（主要是1手就是100股），并分别在400多港元、600多港元和1000多港元附近逐步卖出MiniMax，最终整体获利接近10万港元，账户的其他亏损全靠这两只股票回血。
两家公司的市值什么概念？快手干了15年，一年净赚177亿，市值≈0.89个智谱。刘强东拼了20多年，京东一年400多亿利润，市值≈0.9个智谱。携程垄断OTA十几年，一年170亿，市值≈0.84个智谱。百度AI布道十几载，市值≈1个智谱。小米≈3个，阿里巴巴(BABA ≈9个，腾讯控股≈14个。——2026-02-22 MiniMax成立才几年，营收几个亿，累计亏损六七十亿
一季度，量化策略整体表现先扬后抑。截至2月底，策略收益率有11%，但随着3月份市场快速回调，策略出现了5%～10%的回撤。我选择将部分茅台仓位调入量化策略。到3月底，策略累计收益收窄至约1%，阶段最大回撤约11%。虽然短期表现有所回落，但我认为更多是市场风格剧烈切换所导致，策略本身并未出现明显失效，因此继续选择逆势加仓。
价值投资组合，腾讯一季度最大跌幅接近20%，拖累了整体账户表现。虽然腾讯基本面没有发生明显变化，但由于AI的快速发展，导致互联网平台公司的估值再次受到压制，估值降到2021年的水平。也让我更加体会到，即使是优秀企业，在市场情绪面前，同样可能经历大幅波动。截至季度末，整体账户浮亏约5%左右。
如果把视角放到整个市场，凡是没有下注AI的基金表现都不太理想。一季度，多家百亿级主动管理私募均出现较大幅度回撤，包括但斌的东方港湾、梁宏的希瓦投资、邓晓峰的高毅资产、高瓴旗下礼仁投资等，不少知名机构跌幅均超过10%，部分甚至超过20%。这说明，在极端市场环境下，即便是长期优秀的投资机构，也难以避免阶段性的回撤。
2026一季度 百亿主动选股私募 跌幅前20名
汐泰投资：-27.8%
东方港湾（但斌）：-24.1%
希瓦投资（梁宏）：-21.5%
睿扬投资：-19.3%
盘京投资（庄涛）：-18.7%
正心谷（林利军）：-17.9%
趣时资产：-16.8%
聚鸣投资（刘晓龙）：-15.5%
源乐晟（曾晓洁）：-14.6%
泓澄投资：-13.8%
景林资产（蒋锦志）：-13.2%
高毅资产（邓晓峰/孙庆瑞）：-12.5%
礼仁投资（高瓴）：-11.9%
还有张坤管理的易方达蓝筹精选混合，管理着数百亿元资金，过去五年来，他的持仓风格几乎没有发生变化，始终坚守白酒、腾讯以及低估值蓝筹等优质企业。然而，截至今年一季度，基金近三年收益率约为-19%，近五年收益率仍为-41%，不仅没有跑赢沪深300指数，反而落后约25个百分点。这样一位坚持价值投资理念、长期重仓优秀企业的基金经理，五年竟然都未能取得超额收益，着实令人感慨。这也再次说明，在A股市场，价值投资从来都不是一条轻松的道路，市场定价错误的时间远超想象。真正考验投资者的，不只是对企业价值的判断，更是面对市场风格切换、估值收缩以及长期低迷时，依然能够坚持投资体系的耐心与信念。
